WWW.NAUKA.X-PDF.RU
БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА - Книги, издания, публикации
 


Pages:     | 1 | 2 || 4 |

«Analza mnov politiky EU a RF Diplomov prce Ievgeniia Klishchuk Autor: Ekonomika a management, Finance Vedouc prce: Ing. Vladimr Karsek Praha Duben 201 Prohlen: Prohlauji, e jsem ...»

-- [ Страница 3 ] --

Экономическая теория рассматривает высокие процентные ставки как фактор, который способствует укреплению национальной валюты. Высокий реальный процент по вкладам с учетом инфляции говорит о привлекательности вложения денег в данную валюту, что принесет более высокий доход. Они переносят спекулятивный спрос с валюты на внутренний денежный рынок, где образуются более выгодные условия инвестирования средств. Чем выше отдача на вложенный капитал в государстве по сравнению с другими, тем привлекательнее национальная валюта.

Учетная ставка, или ставка рефинансирования, устанавливаемая центральными банками, является одним из основных способов регулирования денежного предложения. Она отражает процент, под который центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Ставка рефинансирования оказывает влияние на величину процентных ставок по депозитно-кредитным операциям коммерческих банков с физическими и юридическими лицами. Согласно экономической теории ее повышение приводит к удорожанию кредитов, что уменьшает денежное предложение и увеличивает спрос на национальную валюту, что, в свою очередь, ведет повышению курса национальной валюты. Например, после увеличения учетной ставки ЕЦБ до 1,25% в начале апреля 2011 г. и ставки рефинансирования ЦБ РФ в конце февраля г. до 8% наблюдается укрепление национальных валют.

Золотовалютные резервы государства обеспечивают внешнюю платежеспособность страны и стабильность курса национальной валюты. Центральные банки используют валютные резервы для удовлетворения спроса на иностранную валюту, который формируется из-за необходимости погашения внешней задолженности негосударственного сектора. Центральные банки стран, чьи валюты являются резервными, не нуждаются в больших резервах для поддержания курса своих валют и редко вмешиваются в операции на валютном рынке. Их валюты выполняют международные денежные функции. Воздействие на курс данных валют оказывают центральные банки других стран.

Избыток национальной валюты на рынке и ее обесценение увеличивает спрос на иностранную валюту с целью сохранения накопленной реальной стоимости финансовых активов, что ведет к удорожанию твердых валют и к снижению курса местной валюты по отношению к ним. Обесценение сбережений населения заставляет использовать резервные валюты как средство защиты от инфляции, что, в свою очередь, в российской экономике ведет к долларизации. Курсообразующим фактором являются также инфляционные ожидания экономических агентов. В ожидании изменения курса валюты инвесторы склонны принимать непредсказуемые решения, в результате чего спрос на валюту может увеличиться либо упасть, что, в конечном счете, приводит к росту либо падению валютного курса. Интервенции Банка России направлены на сглаживание колебаний курсов валют и нейтрализацию ожиданий участников валютного рынка.

Превышение расходов государственного бюджета над доходами создает бюджетный дефицит, который отрицательно сказывается на курсе национальной валюты. Покрытие может осуществляться несколькими способами, в том числе использованием государственных займов, что часто приводит к росту внешнего долга и ухудшению платежного баланса, ужесточением налогообложения, эмиссией денег.

Чрезмерная эмиссия образует избыток денежной массы, не имеющей товарного обеспечения, что вызывает рост цен и усиление инфляции. Проведение подобной политики и ее влияние на формирование валютного курса и экономики в целом зависит от твердости местной валюты на мировых рынках. К такой практике часто прибегают США, но в странах зоны евро она строго запрещена. Резкое увеличение денежной массы в обращении влечет в краткосрочном периоде ослабление валюты, как реакцию рынка на негативные показатели и ожидания повышения процентной ставки центральным банком.

На формирование базовых факторов, в свою очередь, оказывают влияние конъюнктурные факторы, к которым можно отнести государственное регулирование, степень вмешательства центрального банка в процесс формирования валютного курса, налоговая политика, законодательство, инфраструктура финансового рынка, сезонные факторы, экономические циклы, направление внешнеэкономической деятельности страны, кризисные проявления, политические факторы и психологические.

В случае режима свободного плавания, валютный курс формируется только на основе спроса и предложения. Жесткое регулирование со стороны центрального банка означает колебание курса в заранее установленных границах. Праздничные дни, каникулы, даты сдачи налоговой отчетности, перерывы в работе валютных бирж влияют на активность торгов и изменения основной тенденции.





Изменение мировых цен на основные товары экспорта отражает уровень поступления иностранной валюты в страну в форме экспортной выручки. Приближение даты уплаты налогов ведет к продаже больших объемов иностранной выручки местными экспортерами. Смена представителей власти, предвыборная неопределенность, политические решения, вызывающие изменения денежной системы государства влекут неуверенность экономических агентов в защищенности своего капитала, порождая интерес к более стабильной иностранной валюте. В случае, когда глава государства переизбирается на второй срок, необходимым является достижение процветания экономики страны для победы на выборах, что часто сопровождается искусственным укреплением национальной валюты. Правительства и центральные банки обладают огромным набором инструментов в целях влияния на формирование валютного курса в собственных интересах.

Для определения тесноты связи основных макроэкономических показателей и валютного курса был проведен корреляционный анализ. Он позволил определить статистическую зависимость между переменными, при которой каждому значению одного показателя соответствует определенное условное математическое ожидание другого. Учитывая факт того, что эндогенные переменные могут зависеть от экзогенных, взятых не в текущий момент времени t, а в предшествующий период, были построены кросс-корреляционные функции для выявления лаговых экзогенных переменных. По наибольшему значению значимого коэффициента кросс-корреляции определялась величина лага и формировались лаговые экзогенные переменные, отодвинутые на единиц времени.

В результате исследования была выявлена корреляционная зависимость месячной динамики с 2008 г. между показателями инфляции Еврозоны HIPC и денежного агрегата M3, которые отслеживаются ЕЦБ. Коэффициент корреляции Пирсона составил 0,671 со значимостью на уровне p = 0,05. Положительная величина коэффициента говорит об увеличении инфляции с ростом денежного агрегата, что соответствует законам экономической теории. Изучая данную взаимосвязь в краткосрочном периоде, было установлено, что с начала 2010 г. по первый квартал 2011 г. коэффициент корреляции был 0,772 на уровне значимости 0,01. Тесная связь в исследуемом периоде дает право предполагать, что рост инфляции из-за увеличения денежного агрегата носит краткосрочный характер.

Гармонизированный индекс потребительских цен с обменным курсом евро сильно коррелировал с лагом = 2, начиная с 2009 г., коэффициент корреляции Пирсона составил -0,781 на уровне значимости р = 0,01. Рост инфляции вел к снижению обменного курса евро, начиная со второго месяца. Значимой связи курса евро с денежным агрегатом M3 установлено не было.

Начиная с 2008 г. корреляционная зависимость между государственным долгом и обменным курсом евро была на уровне -0,596 со значимостью р = 0,05. Достаточно тесная отрицательная связь говорит о том, что увеличение госдолга снижает курс доллара США по отношению к евро.

Выявлена весьма тесная отрицательная взаимосвязь между дефицитом бюджета и государственным долгом. При уменьшении дефицита бюджета последний имеет тенденцию к росту. Коэффициент корреляции Пирсона составил -0,812 на уровне значимости р = 0,01. Это можно объяснить тем, что для уменьшения дефицита бюджета часто прибегают к государственным займам, что, в свою очередь, увеличивает внешний долг.

Значимой статистической взаимосвязи между курсом евро и такими показателями, как ВВП, ставки межбанковского рынка, учетной ставкой ЕЦБ, объемом обязательных и золотовалютных резервов, ценой нефти сорта Brent, счетом текущих операций в исследуемом периоде обнаружено не было.

Между показателями обменного курса рубля по отношению к доллару США и объемом золотовалютных резервов Российской Федерации выявлена весьма тесная обратная корреляционная зависимость начиная с 2008 г. Коэффициент корреляции Пирсона равен -0,808 на уровне значимости р = 0,01. По полученным данным можно предположить укрепление рубля с увеличением золотовалютных резервов. Хотя точно утверждать об этом тяжело, поскольку курс рубля не является свободно плавающим и в большей степени зависит от политики ЦБ.

С 2008 г. увеличение профицита государственного бюджета имело умеренную обратную взаимосвязь с курсом рубля по отношению к доллару США. Корреляция составила -0,565 со значимостью р = 0,01. Полученный коэффициент можно интерпретировать следующим образом: с увеличением профицита бюджета американский доллар стоил меньше.

Тесная обратная связь с коэффициентом -0,755 на уровне значимости р = 0,01 прослеживается между ценой нефти сорта Urals и обменным курсом рубля с 2008 г.

Российская нефть данного сорта, цена которой является производной цены нефти марки Brent, является основной составляющей российского экспорта. Данный коэффициент корреляции подтверждает тот факт, что с ростом цен на нефть на мировых рынках, национальная валюта России укрепляется.

Между государственным долгом и курсом рубля имеет место заметная связь с положительным коэффициентом корреляции Пирсона 0,657 на уровне р = 0,01 на первом лаге = 1, начиная с 2008 г. Следовательно при увеличении госдолга, растет курс рубля по отношению к доллару США в следующем месяце.

Выявлена весьма тесная взаимосвязь между показателями экспорта и ценой нефти сорта Urals. Коэффициент корреляции составил 0,905 на уровне значимости р = 0,01, что в очередной раз подтверждает крайне высокую зависимость российского экспорта от нефтяных цен и его сырьевую направленность.

Неудивительно, что коэффициент парной корреляции между объемом золотовалютных резервов и экспорта был 0,775 со значимостью р = 0,01. Известно, что увеличение резервов в главной степени связано с ростом экспортной выручки, которая в свою очередь зависит от цен на энергоресурсы.

Коэффициент корреляции между валютной парой USD/RUR32 и EUR/USD значим на уровне 0,01 и равен -0,718. При укреплении евро, укрепляется и курс рубля.

Тесная взаимосвязь объясняется тем, что валютный курс рубля устанавливается по отношению к бивалютной корзине, состоящей из евро и доллара США. Другими словами, ослабление доллара по отношению к евро влечет за собой укрепление рубля.

32 Здесь и далее котировки курсов будут указаны по правилу старшинства, принятого на межбанковском рынке, т.е. EUR/USD И USD/RUR, на первом месте указана котируемая валюта, на втором – валюта, в которой курс выражен, прим. автора.

Между курсом рубля и ВВП, инфляцией, денежными агрегатами, ставками межбанковского рынка и ставкой рефинансирования ЦБ, счетом текущих операций не было выявлено статистической взаимосвязи в данном исследуемом периоде.

Таким образом, проведенный анализ взаимосвязи некоторых макроэкономических факторов с курсами обеих валют, показал, что в кризисный период не все факторы, рассматриваемые как курсообразующие в мировой практике, действительно существенно влияли на динамику курсов евро и российского рубля.

3.2 Анализ вариации и описательные статистики валютных пар EUR/USD, USD/RUR и EUR/RUR Исследование вариации позволяет установить различия индивидуальных показателей у единиц изучаемой совокупности. Оно имеет большое практическое значение и является необходимой составляющей экономического анализа. Чем меньше вариация исследуемого ряда, тем он однороднее и тем надежнее его средняя величина.

Применение данного анализа к валютным курсам позволяет выявить наиболее надежную валюту, курс которой подвергается воздействию случайных факторов в наименьшей степени и содержит меньшее число аномальных наблюдений в своей динамике.

В данной части работы рассмотрим динамические ряды валютных пар EUR/USD, USD/RUR и EUR/RUR с января 2007 г. по март 2011 г. В среднем, валютный курс пары EUR/USD за исследуемый период находился на отметке 1,3889 долл. США за евро, с вероятностью 95% данный показатель попадал в интервал с границами 1,3643 и 1,4136. Дешевле всего он стоил в июне 2010 г., когда его среднемесячный номинальный курс составил 1,2209 долл. США. Наибольшего укрепления он достиг в июле 2008 г. с ценой 1,5770 долл. США за евро. Вариация составила 0,0077, следовательно, стандартное отклонение – 0,0877.

За доллар США в течение исследуемого периода, в среднем, платили 28,2020 рублей. Среднее значение попадает в доверительный интервал 27,3032 и 29,1008 с вероятностью 95%. В июле 2008 г. среднемесячная цена доллара США была минимальной – 23,3500 рубля. Дороже всего доллар США стоил в феврале 2009 г., когда его цена составила 35,7600 рублей. Вариация и стандартное отклонение составили 10,2125 и 3,1957 соответственно.

–  –  –

0.01

-0.01

-0.02

-0.03

-0.04

-0.05

-0.06 02/01/07 02/03/07 02/05/07 02/07/07 02/09/07 02/11/07 02/01/08 02/03/08 02/05/08 02/07/08 02/09/08 02/11/08 02/01/09 02/03/09 02/05/09 02/07/09 02/09/09 02/11/09 02/01/10 02/03/10 02/05/10 02/07/10 02/09/10 02/11/10

–  –  –

0.01

-0.01

-0.02

-0.03

-0.04 10/01/07 10/03/07 10/05/07 10/07/07 10/09/07 10/11/07 10/01/08 10/03/08 10/05/08 10/07/08 10/09/08 10/11/08 10/01/09 10/03/09 10/05/09 10/07/09 10/09/09 10/11/09 10/01/10 10/03/10 10/05/10 10/07/10

–  –  –

Составлено по: ЦБ РФ.

Для сравнения в Приложении № 14 показана динамика логарифмов цепных темпов роста по паре EUR/RUR, где видно, что момент наступления финансового и экономического кризиса отмечается сильным увеличением вариации уровней производных рядов, причем математическое ожидание производного ряда пары USD/RUR выразительно сместилось в область положительных значений. С середины 2009 г. наблюдалась постепенная стабилизация валютного курса EUR/USD и уменьшение рассеивания около своего среднего значения.

Производный ряд динамики пары USD/RUR характеризуется высоким разбросом, дестабилизацией курса и большим количеством аномальных наблюдений.

Аналогично ведет себя и производный ряд динамики по паре EUR/RUR. Такие ряды представляют игрокам на валютных биржах огромные возможности для спекулятивных игр и получений прибыли за счет частых колебаний. Следует отметить, что работа с подобными рядами сопровождается большим риском и степенью неопределенности.

Такие валюты являются привлекательными для агрессивных инвесторов склонных к высокому риску. Их присутствие на рынке способствует еще большей дестабилизации валютного курса. Поэтому Банк России устанавливает объемы целевых интервенций и прибегает к ним на внутреннем рынке для того, чтобы нейтрализовать ожидания экономических агентов относительно изменения обменного курса рубля. Также, для сглаживания колебаний обменного курса, которые не обусловлены действием фундаментальных экономических факторов, банк осуществляет валютные интервенции сверх целевых объемов. С одной стороны, подобные интервенции мешают свободному рыночному курсообразованию, а с другой – предотвращают катастрофические изменения курса, которые могут привести к массовой панике и необратимым последствиям, возникшим из-за недоверия населения к российскому рублю. Для участников внешнеэкономической деятельности, которые получают прибыль в национальной валюте, а с иностранными контрагентами рассчитываются в долларах США, наличие вышеуказанных колебаний несет непредсказуемый курсовой риск.

Поэтому при заключении международных контрактов большинство из них прибегает к операциям хеджирования. Следует отметить, что хранение сбережений в российских рублях в течение данного периода также не было привлекательным из-за возможности потери реальной стоимости накоплений. Возможное обесценение средств способствовало тому, что население либо тратило свои сбережения, что вело к увеличению инфляции в стране, либо конвертировало их в более стабильные валюты, такие как евро и доллар США, вызывая тем самым долларизацию экономики.

Для более детального анализа вариации исходных рядов проанализируем описательные статистики динамики и сравним основные макроэкономические показатели в течение каждого года. Полученные данные приведены в Приложениях №15-16.

Если в 2007 г. обменный курс евро к доллару США в среднем колебался на отметке 1,3705, не превышая с вероятностью 95% нижнюю границу 1,3639 и верхнюю 1,3771, то в 2008 г. доллар США ослабел и среднее значение обменного курса составило 1,4708 долл. США за евро в интервале 1,4580 и 1,4835. Вариация в 2007 г.

составила 0,0028, в 2008 г. она увеличилась до 0,0107. В последующих годах она сократилась до 0,0053 в 2009 г., до 0,0036 в 2010 г. и до 0,0010 за первый квартал 2011 г.

Рост бюджетного дефицита и государственного долга в зоне евро и США оказал большее влияние на национальную валюту еврозоны, чем на доллар США. Так, в г. средний обменный курс составил 1,3948 долл. США, в 2010 г. – 1,3257. По итогам первого квартала 2011 г., евро немного укрепился и продавался, в среднем, за 1,3680 долл. США.

Вариация обменного курса валютной пары EUR/USD формируется под влиянием целого ряда макроэкономических показателей и ожиданий участников валютного рынка, которые мгновенно реагируют на их изменения и принимаемые решения ФРС и ЕЦБ. Резкие изменения курса обусловлены официальной публикацией статистических данных по экономикам США и Еврозоны, которые в большинстве случаев несут негативный характер. В условиях нарастающего государственного долга США (92,56% от ВВП в 2010 г.) и Еврозоны (84,20% от ВВП в 2010 г.) укрепление каждой из валют будет формироваться в зависимости от предпочтений экономических агентов, которые сочтут одну из них более стабильной и перспективной. Многое будет зависеть от предпринимаемых действий правительствами и центральными банками данных экономик.

Средний обменный курс рубля к долл. США в 2008 г. был 24,8740, но уже в 2009 г., из-за проведения политики плавной девальвации рубля Банком России, он составил 31,7669 рублей за долл. Рубль ослабел более чем на четверть, цепной темп прироста составил 27,71%. Искусственное ослабление рубля отразилось и в следующем году. В среднем, курс колебался на отметке 30,3765 рублей за долл. США, минимальное его значение за год составило 28,9310, максимальное – 31,7798. За первые три месяца 2011 г. средний курс был 29,1640, с вероятностью 95% не выходил за границы доверительного интервала среднего значения в 28,9864 и 29,3415 рублей за долл. США.

Заметим, что на фоне роста цен на нефть на мировых сырьевых рынках и предстоящих выборов президента наблюдается постепенное укрепление рубля. В большей части оно вызвано желанием властей продемонстрировать положительные результаты своей работы в развитии экономики России к концу их срока и повысить шансы быть переизбранными.

Валютный курс по паре EUR/RUR в 2008 г. в среднем составлял 36,4466 рублей за евро, в 2009 г. – 44,1987. Аналогично валютному курсу по паре USD/RUR, рубль обесценился, цепной темп прироста составил 21,26%. В 2010 г. наблюдалось укрепление рубля против европейской валюты, средний курс был 40,2157 рублей за евро. В первом квартале 2011 г. средняя цена евро составляла 39,9840 рублей и находилась в доверительном интервале 39,8751 и 40,0928. Вариация по паре EUR/RUR и USD/RUR в 2008 г. была 2,5202 и 1,1491 соответственно, в 2009 г. – 4,2228 и 1,0191, в 2010 г. – 0,4386 и 2,3225, в третьем квартале 2011 г. – 0,4397 и 0,1652. В 2008 и 2009 гг.

большей вариацией обладал курс рубля к доллару США; в 2010 г., наоборот, он варьировался многим меньше, чем курс к евро. Таким образом, заимствования в евро в 2008 и 2009 гг. несли меньший валютный риск для населения, чем в долларах США.

Хранить сбережения было выгодней в долл. США из-за возможности получения дополнительной прибыли за счет размаха колебаний, но также сопровождалось большим риском потери. Наименьшим стандартным отклонением обладала валютная пара EUR/USD, значения которой находилось в пределах 0,0324 – 0,1034, что говорит об относительной стабильности данных валют. Среднеквадратическое отклонение пары USD/RUR было в границах 0,6354 – 2,0549, пары EUR/RUR – 0,4064 – 1,5340.

Таким образом, показатели дисперсии, указанные выше, дают возможность сравнить волатильность валют и сделать вывод о том, что на российском рынке за исследуемый период наиболее нестабильной валютной парой являлась USD/RUR.

–  –  –

Составлено по: ЕЦБ.

Графический анализ исходных данных свидетельствует о неоднородной тенденции развития исследуемого ряда. На рис. 10 видно, что до января 2002 г.

включительно тенденция курса евро в целом имеет нисходящий тренд, а после – восходящий. Напомню, что евро был введен 1 января 1999 г. в безналичной форме и его курс формировался на основе национальных курсов валют ряда стран: Австрии, Бельгии, Германии, Ирландии, Испании, Италии, Люксембурга, Нидерландов, Португалии, Финляндии и Франции. Падение курса было обусловлено недоверием к вновь появившейся валюте, неопределенность статуса и перспектив евро на мировом рынке, отсутствием наличных денег. Также свое влияние оказали огромные убытки немецких банков на Nasdaq и военный конфликт в Белграде.

Рост курса в период 2002 – 2008 гг. обусловлен введением евро в наличное обращение, восстановлением паритета с долларом, накоплением негативных тенденций в экономике США и снижением роли доллара в качестве резервной валюты.

Центральные банки разных стран увеличивали долю евро в своих иностранных валютных резервах для диверсификации рисков (см. Приложение №17).

Следует отметить еще один период неоднородности динамики – июль 2008 г., после которого прослеживается нисходящий тренд, сильная нестабильность, сопровождающаяся ростом волатильности. Данный временной период относится к последнему финансово-экономическому кризису, который поверг экономики всех стран, включенных в глобальную финансовую систему.

Рассмотрим исходный ряд официального курса рубля к доллару США с 1 января 2002 г. на рис. 15.

Рисунок 15 Официальный обменный курс ЦБ РФ по паре USD/RUR, с 01.01.2002гг., месячные данные, в российских рублях руб.

–  –  –

Составлено по: ЦБ РФ.

Анализируя вышеприведенный рисунок, можно выделить несколько периодов развития исследуемого ряда. Период с января 2002 г. по июль 2008 г. характеризуется нисходящим трендом. В июле 2008 г. средний номинальный курс доллара США к рублю за месяц составил 23,35 руб., достигнув минимального своего значения за исследуемый интервал. Укреплению рубля начиная с 2003 г. способствовал высокий приток иностранной валюты в форме экспортной выручки и капитала, рост цен энергоресурсов на мировом рынке, ухудшение показателей внешнеэкономической деятельности США и нестабильность из-за войны в Ираке, которые работали против американской валюты. Под этим давлением Банк России отказался от политики номинального ослабления рубля, позволив рост обменного курса в реальном и в номинальном выражении. С августа 2008 г. по февраль 2009 г., в период самой острой фазы экономического и финансового кризиса, наблюдался резкий рост стоимости доллара США, его среднемесячная стоимость достигала 35,76 руб. Отметим, что с октября 2008 г. ЦБ РФ перешел к политике «мягкой» девальвации рубля и расширению границ колебаний его курса к доллару и евро. После февраля 2009 г. снова наблюдается нисходящий тренд. Отчасти этому способствовала дополнительная эмиссия доллара США для борьбы с кризисом в первой половине 2009 г. и высокий внешний долг страны-эмитента. Можно предположить, что укрепление рубля с конца 2010 г. и настоящее направления валютной политики Банка России связаны с плавным переходом к свободному рыночному курсообразованию и ростом цен на нефть, но, как представляется, это в большей степени связано с политическим циклом, а именно с предстоящими выборами президента РФ в 2012 г.

Вышеприведенные данные в очередной раз подтверждают, что процесс курсообразования далек от рыночного и демонстрирует высокую зависимость внутреннего рынка от действий Банка России.

Проведенный графический анализ временных рядов свидетельствует о нестационарности исследуемых данных, наличии трендовой составляющей с линейным характером развития для ряда пары EUR/USD и полиноминальным характером развития более высоких порядков для пары USD/RUR. Наличие нестационарности проявляется в присутствии зависящей от времени неслучайной составляющей.

Далее исследуем подробнее период с января 2007 г. по март 2011, который включает в себя все дисбалансы, внесенные последним финансовым и экономическим кризисом. Дынный период характеризуется большой волатильностью валютных курсов и резкими выбросами.

Графический анализ исходного ряда пары EUR/USD за период январь 2007 г. – март 2011 г. характеризуется довольно сильной нестабильностью (см рис. 14).

Утверждать о наличии тренда или сезонности на данном участке не представляется возможным. Для более глубокого анализа обратимся к исследованию автокорреляционной функции (АКФ) и частной автокорреляционной функции (ЧАКФ) исходного ряда (см. рис. 16-17).

Рисунок 16 АКФ пары EUR/USD Рисунок 17 ЧАКФ пары EUR/USD АКФ исходного ряда имеет форму синусоидальной волны, что свидетельствует о наличии сезонности. Наиболее значимые всплески достигаются на 10-м и 19-м лаге. В ЧАКФ наблюдаются значимые пики на первых двух лагах, остальные коэффициенты статистически незначимы. Значения корреляционных коэффициентов близко к 1.

Полученные результаты говорят о нестационарности исходных данных и наличии сезонной составляющей. Исследуем данный ряд подробнее, приведем к стационарному виду, построим наиболее подходящую модель, описывающую происходящий процесс, исходя из оценок адекватности и точности модели, сделаем теоретический краткосрочный прогноз на несколько ближайших месяцев.

Исходный ряд был приведен к стационарному виду путем процедуры дискретного дифференцирования. Полученные результаты изображены в Приложении № 18. Выборочные корреляционные функции не демонстрируют детального сходства с теоретическими. АКФ имеет положительный выброс на первом лаге и отрицательный на седьмом. Поведение ЧАКФ напоминает убывание затухающей экспоненты осциллируя с переменным знаком. Быстрое затухание АКФ и ЧАКФ свидетельствует о том, что необходимая для стационарности ряда степень разности достигнута. В результате исследования всех возможных моделей, лучшей оказалась сезонная модель Бокса-Дженкинса ARIMA(0,1,1)(0,0,1). Несезонная часть представляет собой модель скользящего среднего первого порядка – MA(1), а сезонная часть является сезонной скользящей средней первого порядка SMA(1). Данный стационарный временной ряд представлен как линейная комбинация элементов белого шума. Параметры модели и оценки приведены в Приложении № 19.

Параметр скользящего среднего первого порядка составил -0,518216, его стандартная ошибка – 0,139747, t-статистика – -3,70824, tкр(=0,05; =48) = 2,01063, |tн|tкр = коэффициент модели значимый, с вероятностью 95% попадает в доверительный интервал -0,799197 -0,237235. Сезонный параметр скользящего среднего равен 0,516817, стандартная ошибка аппроксимации – 0,146169, t-статистика – 3,53575, tкр(=0,05; =48) = 2,01063, |tн|tкр = коэффициент модели значимый, с вероятностью 95% попадает в доверительный интервал 0,222925 0,810710.

Средняя относительная ошибка по модулю 1,856, т.е. моделированный ряд отклоняется от фактического на 1,856%, что свидетельствует о высокой точности модели.

Коррелограммы АКФ и ЧАКФ остатков, гистограмма с кривой нормального закона распределения и их распределение на нормальной вероятностной бумаге изображены в Приложении № 20. На рисунках видно, что на гистограмме остатки распределены достаточно симметрично, они хорошо ложатся на прямую, а их коэффициенты АКФ и ЧАКФ статистически незначимы. Полученные остатки близки к нормальному закону распределения и образуют гауссовский белый шум, их выборочные автокорреляции существенно не отличается от нуля, что говорит об адекватности данной модели. В Приложении № 21 представлен краткосрочный прогноз на следующие 4 месяца для валютного курса пары EUR/USD по модели ARIMA(0,1,1)(0,0,1).

Исходя из результатов, полученных по данной модели, средний месячный валютный курс пары EUR/USD в апреле 2011 г. составит 1,4074 долл. США за евро, в мае – 1,3655, в июне – 1,3807, в июле – 1,4233. В Приложении № 21 также указаны значения возможного отклонения валютного курса в доверительном интервале ±90% и стандартные ошибки. Настоящий прогноз носит теоретический характер и может не соответствовать фактическим показателям из-за быстро меняющейся деловой активности в результате нарастающих негативных тенденций в экономиках США и ЕС.

Реальное укрепление евро или доллара США будет зависеть от принимаемых решений ЕЦБ и ФРС, а также от того, которую из двух резервных валют экономические агенты сочтут более стабильной и надежной в ближайшей перспективе.

Аналогично проведем исследование исходного ряда месячной динамики пары USD/RUR за период январь 2007 г. – март 2011 г. Для анализа обратимся к АКФ и ЧАКФ (см. рис. 18-19).

Рисунок 18 АКФ пары USD/RUR Рисунок 19 ЧАКФ пары USD/RUR Для исследуемого динамического ряда пары USD/RUR значения коэффициентов АКФ монотонно экспоненциально затухают. ЧАКФ имеет знакопеременные выбросы на первом и втором лагах, значения коэффициентов для лагов, больших авторегрессии второго порядка, статистически незначимы, наличие сезонности не подтверждается. Всплески ЧАКФ свидетельствуют о зависимости валютного курса в момент времени t от его двух предыдущих значений. Графический анализ исходного ряда и медленное затухание коррелограммы АКФ подтверждает наличие трендовой составляющей, что делает ряд нестационарным. Для перехода к стационарности применен оператор взятия последовательных разностей. В результате были получены выборочные АКФ и ЧАКФ, которые изображены в Приложении № 22.

Выборочная АКФ для ряда динамики USD/RUR имеет значимый выброс на первом и восьмом лаге, остальные коэффициенты статистически незначимы.

Выборочная ЧАКФ имеет пик на первом лаге, значения коэффициентов для лагов больших первого порядка также незначимы. Выше приведенные коррелограммы подтверждают достижение стационарности. Среди выдвинутых гипотез о значениях параметров порядка авторегрессии и порядка скользящего среднего лучшей моделью оказалась ARIMA(1,1,0). Несезонная часть представляет собой процесс Маркова – модель авторегрессии первого порядка AR(1). Полученный стационарный временной ряд может быть восстановлен по своему значению в прошлые моменты времени.

Параметры полученной модели и оценки приведены в Приложении № 23.

Параметр авторегрессии первого порядка составил 0,446592, его стандартная ошибка – 0,130320, t-статистика – 3,426898, tкр(=0,05; =49) = 2,00958, |tн|tкр = коэффициент модели значимый, с вероятностью 95% попадает в доверительный интервал 0,184705 0,708479. Средняя относительная ошибка по модулю 2,099, т.е.

моделированный ряд отклоняется от фактического на 2,099%, что говорит о высокой точности модели. Об адекватности данной модели свидетельствуют коррелограммы АКФ и ЧАКФ остатков, гистограмма с кривой нормального закона распределения и распределение на нормальной вероятностной бумаге, которые находятся в Приложении № 24. На рисунках видно, что распределение остатков подчиняется нормальному закону распределения. Выборочные автокорреляции АКФ и ЧАКФ существенно не отличаются от нуля, представляя собой белый шум, элементы которого имеют среднее значение равное нулю, взаимно не коррелированны и гомоскедастичны.

Краткосрочный прогноз на следующие 4 месяца для валютного курса пары USD/RUR по модели ARIMA(1,1,0) представлен в Приложении № 25.

Прогноз, полученный по модели ARIMA(1,1,0), на апрель 2011 г. составил 28,0459 рублей за долл. США, на май – 27,8744, на июнь – 27,7978 и на июль – 27,7636.

В Приложении № 25 также указаны значения возможного отклонения валютного курса в доверительном интервале ±90% и стандартные ошибки. Следует отметить, что любая модель есть ни что иное, как трансляция волатильности, которой обладает каждый временной ряд, на новый модельный ряд, который представляет собой аппроксимацию исходного ряда. Каждая модель имеет определенное предельное значение данного параметра и поэтому прогноз не может предсказать внезапных выбросов, которые могут иметь место в будущем. Точно спрогнозировать ориентир движения курса достаточно сложно из-за влияния со стороны Банка России, действия которого могут носить не всегда экономический характер.

Таким образом, в данной части работы изучены направления в развитии динамики валютных курсов, исследована их природа, компонентный состав, подобрана наилучшая модель по критерию наименьших абсолютных, относительных и среднеквадратических ошибок, сделан теоретический прогноз с помощью статистических методов прогнозирования.

В данной главе рассмотрены некоторые макроэкономические курсообразующие факторы и их влияние, определена теснота связи между ними и валютным курсом, изучена вариация колебаний, определена наиболее нестабильная валютная пара, исследована природа динамических рядов и их компонентный состав, подобраны наилучшие модели, описывающие динамику, сделан краткосрочный прогноз.

Заключение Подводя итог проделанной работы, отметим, что поставленная цель анализа валютной политики центральных банков Европейского Союза и Российской Федерации, изучение ее инструментов, а также воздействия на экономику и перспектив развития, достигнута.

Изучение формирования валютных политик позволило выявить основные отличия, тенденции и проблемы в их развитии, проанализировать принятые решения монетарными регуляторами и оценить их последствия в условиях финансовоэкономического кризиса.

В целом, антикризисная программа Европейского Центрального Банка обеспечила финансовую стабильность в Еврозоне и укрепила позиции евро на международной арене. Центральному банку Российской Федерации удалось сохранить доверие экономических субъектов к рублю и предотвратить распространение кризисных явлений. В период кризиса монетарные регуляторы прибегали к использованию нетрадиционных мер валютной политики, что было оправдано.

Использование статистических методов в анализе валютного курса дало возможность установить степень и характер его зависимости от курсообразующих факторов, наличие сезонных колебаний, подверженность случайным эффектам, подобрать наилучшие модели прогнозирования и оценить их качество.

Исследование волатильности валютных пар определило основные различия у единиц изучаемой совокупности и наиболее надежную пару, курс которой подвергается воздействию случайных факторов в наименьшей степени и содержит меньшее число аномальных наблюдений в своей динамике. В период кризиса наименьшей вариацией обладала пара EUR/USD, наиболее нестабильной была пара USR/RUR. По полученным прогнозам ожидается укрепление рубля в краткосрочном периоде, евро может укрепиться в апреле, а затем немного ослабится.

Финансово-экономическая ситуация сегодня во многом подобна кризисам прошлых лет. Банк России располагает достаточным опытом в преодолении негативных последствий. Для Европейского Центрального Банка, регулятора одной из резервных валют, – он первый. Восстановление и выход из финансово-экономического кризиса глобальной экономики во многом будет зависеть от его действий.

Список использованной литературы Напечатанные монографии

1. BALDWIN, Richard; WYPLOSZ, Charles. Ekonomie evropsk integrace. Vyd. 1.

Praha : Grada Publishing, a.s., 2008. 478 c. ISBN 978-80-247-1807-1.

2. Bankovnictv. Vyd. 6. Praha : Bankovn institut, 2006. 280 c. ISBN 80-7265-099-8.

3. BLATN, Dagmar. Metody statistick analzy. Vyd. 4. Praha : Bankovn institut,

2009. 92 c. ISBN 978-80-7265-143-6.

4. BRK, Josef; SEKERKA, Bohuslav. Makroekonomie. Plze : Ale enk, 2010.

292 c. ISBN 978-80-7380-245-5.

5. Co potebujete vdt o Lisabonsk smlouv. Vyd. 1. Praha : Inpress a.s., 2009. 24 c.

ISBN 978-80-87041-74-1.

6. HAMERNKOV, Bojka; MAAYTOV, Alena. Veejn finance. Vyd. 2. Praha :

Wolters Kluwer R, 2010. 340 c. ISBN 978-80-7357-497-0.

7. JUST, Petr. Rozen EU: dsledky a pnosy. Lucembursko : Evropsk spoleenstv,

2009. 18 c. ISBN 978-92-79-11273-7.

8. KLVAOV, Eva; MAL, Ji; MREK, Karel. Rzn cesty ke konkurenceschopnosti : EU versus USA. Vyd. 1. Praha : Professional Publishing, 2008. 236 c. ISBN 978-80-86946-84-9.

9. KRABEC, Jaroslav. Finann trhy. Vyd. 3. Praha : Bankovn institut, 2006. 627 c.

ISBN 978-80-7265-105-4.

10. REVENDA, Zbynk, et al. Penn ekonomie a bankovnictv. Vyd. 4. Praha :

Management press, 2008. 627 c. ISBN 978-80-7261-132-4.

11. REVENDA, Zbynk. Centrln bankovnictv. Vyd. 2. Praha : Management press, 2001. 782 c. ISBN 80-7261-051-1.

12. ROMANO, B. La BCE apre ai bond privati. Il Sole 24 Ore. 27.03.2009, n. 85, c. 9.

13. SOUKUP, Petr; VYMTAL, Petr. Zklady teorie a praxe hospodsk politiky. Vyd.

1. Praha : Bankovn institut, 2007. 140 c. ISBN 978-80-7265-125-2.

14. Spolen evropsk mna, ekonomick rst a sociln soudrunost. Vyd. 1. Praha :

Vzdlvac stedisko na podporu demokracie, 2010. 170 c. ISBN 978-80-904281-5-7.

15. Stav Unie v roce 2009: zsadn spchy Barrosovy Komise. Brusel : Evropsk spoleenstv, 2009. 40 c. ISBN 978-92-79-12576-8.

16. Strategie Evropa 2020: nov vzvy, pleitosti a hrozby pro ekonomiku EU. Vyd. 1.

Praha : Vzdlvac stedisko na podporu demokracie, 2010. 136 c. ISBN 978-80TOMEK, Michal. Evropsk mnov prvo. Vyd. 1. Praha : C. H. Beck, 2004. 145 c. ISBN 80-7179-860-6.

18. АЙВАЗЯН, С.А. Прикладная статистика. Основы эконометрики : Учебник для вузов. Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 432 c. ISBN 5-238-00305-6.

19. АНДРЮШИН, С.А.; КУЗНЕЦОВА, В.В. ДКП: время перемен. Банковское дело.

2010, no. 10, c. 42-45.

20. АНУРЕЕВ, С.В. Денежно-кредитная политика, диспропорции и кризисы :

монография. Москва : КНОРУС, 2009. 448 с. ISBN 978-5-406-00045-8.

21. БОРОВИКОВ, В. STATISTICA : Искусство анализа данных на компьютере: Для профессионалов. СПб. : Питер, 2003. 688 c. ISBN 5-272-00078-1.

22. БУЛАТОВ, А.С.; ЛИВЕНЦЕВ, Н.Н. Мировая экономика и международные экономические отношения. Москва : Магистр:ИНФРА-М, 2011. 654 с. ISBN 978БЮЮЛЬ, Ахим; ЦЁФЕЛЬ, Петер. SPSS: искусство обработки информации.

Анализ статистических данных и восстановление скрытых закономерностей.

СПб. : ООО «ДиаСофтЮП», 2005. 608 c. ISBN 5-9377-2132-2.

24. ДУБРОВА, Т.А. Прогнозирование социально-экономичесских процессов :

учебное пособие. Москва : Маркет ДС, 2010. 192 с. ISBN 978-5-94416-066-9.

25. ДУБРОВА, Т.А. Статистические методы прогнозирования в экономике :

учебное пособие. Москва : Московский государственный университет экономики, статистики и информатики, 2004. 136 с. ISBN 5-7764-0453-3.

26. КРАСАВИНА, Л.Н., и колл. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения : Учебник. Москва : Финансы и статистика, 2005. 576 с.

ISBN 5-279-02698-0.

27. КРЕМЕР, Н.Ш. Теория вероятностей и математическая статистика :

Учебник для вузов. Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 573 с. ISBN 5-238-00573-3.

28. ЛАВРУШИН, О.И.; МАМОНОВА, И.Д.; ВАЛЕНЦЕВА, Н.И. Банковское дело :

Учебник. Москва : КНОРУС, 2009. 768 с. ISBN 978-5-390-00452-4.

29. ЛУКАШИН, Ю.П. Адаптивные методы краткосрочного прогнозирования временных рядов : учебное пособие. Москва : Финансы и статистика, 2003. 413 с.

ISBN 5-279-02740-5.

30. МОИСЕЕВ, С.Р. Политика валютного курса и политический выбор России.

Банковское дело. 2009, no. 3, s. 33-40.

31. МХИТАРЯН, В. С.; ДУБРОВА, Т.А.; МИНАШКИН, В.Г. Статистика.

Москва : Академия, 2010. 272 s. ISBN 978-5-7695-6703-2.

32. МХИТАРЯН, В.С.; ТРОШИН, Л.И; МИРОНКИНА, Ю.Н. Теория вероятностей и математическая статистика. Москва : Московская финансовопромышленная академия (МФПА), 2011. 328 s. ISBN 978-5-902597-50-6.

33. НЕКИПЕЛОВ, А.Д.; ГОЛОВНИН, М.Ю. Денежно-кредитная политика России и Украины в условиях мировых финансовых потрясений. СПб. : Алетейя, 2011.

184 с. ISBN 978-5-91419-414-4.

34. ПЛАТОНОВА, И.Н.; НАГОВИЦИН, А.Г.; КОРОТЧЕНЯ, В.М. Перестройка мировой валютной системы и позиция России. Москва : Книжный дом "ЛИБРОКОМ", 2009. 290 с. ISBN 978-5-397-00322-3.

35. РУДЬКО-СИЛИВАНОВ, В.В.; КУЧИНА, Н.В.; ЖЕВЛАКОВА, М.А. Организация деятельности центрального банка : учебное пособие.

Москва : КНОРУС, 2011. 200 с. ISBN 978-5-406-00527-9.

Электронные монографии

36. Blogspot.com [online]. 2011 [цит. 2011-04-16]. Чем обернется для мировой экономики изменение ставок Европейского Центробанка. Доступно на WWW:

http://mikulyak.blogspot.com/2011/03/blog-post_19.html.

37. Bloomberg.com [online]. 2011 [цит. 2011-03-01]. European Rescue Fund May Buy

Bonds, Recapitalize Banks, ECB's Stark Says. Доступно на WWW:

http://www.bloomberg.com/news/2011-01-22/ecb-s-stark-says-rescue-fund-maybuy-bonds-recapitalize-banks.html.

38. Cbr.ru : Департамент исследований и информации Банка России [online]. 2011 [цит. 2011-04-01]. Обзор финансовой стабильности. Доступно на WWW:

http://www.cbr.ru/today/publications_reports/fin-stab-2010r.pdf.

39. Cbr.ru : от 29 декабря 2008 г. № 2043-р [online]. 2008 [цит. 2011-04-01].

"Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года". Доступно на WWW: http://www.cbr.ru/today/BESP/P-sys/2043-r.pdf.

40. Cbr.ru [online]. 12.11.2010 [цит. 2011-04-01]. "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов". Доступно на WWW:

http://www.cbr.ru/today/publications_reports/on_2011(2012-2013).pdf.

41. Consultant.ru : от 10.07.2002 N 86-ФЗ [online]. 2002 [цит. 2011-04-01].

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)". Доступно на WWW: http://nalog.consultant.ru/doc37570.

42. Consultant.ru : от 10.12.2003 N 173-ФЗ [online]. 2003 [цит. 2011-04-01].

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН "О ВАЛЮТНОМ РЕГУЛИРОВАНИИ И

ВАЛЮТНОМ КОНТРОЛЕ". Доступно на WWW:

http://www.consultant.ru/popular/currency/.

43. Consultant.ru : от 17 ноября 2008 г. N 1662-р [online]. 2008 [цит. 2011-04-01].

"КОНЦЕПЦИЯ ДОЛГОСРОЧНОГО СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО

РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ НА ПЕРИОД ДО 2020 ГОДА".

Доступно на WWW:

http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=LAW;n=90601.

44. Consultant.ru [online]. 2011 [цит. 2011-03-25]. Консультант Плюс - единая общероссийская Сеть распространения правовой информации. Доступно на WWW: http://www.consultant.ru/.

45. Ecb.int : 10 May 2010 - Reactivation of US dollar liquidity providing operations [online]. 2010 [цит. 2011-05-01]. PRESS RELEASE. Доступно на WWW:

http://www.ecb.int/press/pr/date/2010/html/pr100510_1.en.html.

46. Ecb.int : 16 December 2010 - ECB increases its capital [online]. 2010 [цит. 2011-04PRESS RELEASE. Доступно на WWW:

http://www.ecb.int/press/pr/date/2010/html/pr101216_2.en.html.

47. Ecb.int [online]. 2011 [цит. 2011-04-01]. ECB: Monthly Bulletin. Доступно на WWW: http://www.ecb.int/pub/mb/html/index.en.html.

48. Ecb.int [online]. 2011 [цит. 2011-04-20]. ECB 2011 Q1. Доступно на WWW:

http://www.ecb.int/stats/prices/indic/forecast/html/table_3_2011q1.en.html.

49. Ecb.int [online]. 2011 [цит. 2011-04-24]. ECB Survey of Professional Forecasters.

Доступно на WWW:

http://www.ecb.int/stats/prices/indic/forecast/html/index.en.html.

50. Elpais.com [online]. 2010 [цит. 2011-03-07]. Los lderes de la UE pactan crear el

fondo de rescate para blindar el euro. Доступно на WWW:

http://www.elpais.com/articulo/internacional/lideres/UE/pactan/crear/fondo/rescate/b lindar/euro/elpepuinteur/20101216elpepuint_21/Tes.

51. Ena.lu [online]. 2011 [цит. 2011-03-21]. New: launch of the 'Pierre Werner and Europe' research project. Доступно на WWW: http://www.ena.lu/.

52. Euribor.org [online]. 2011 [цит. 2011-04-12]. EURIBOR-EBF. Доступно на WWW:

http://www.euribor.org/.

53. Europa.eu : Autumn 2010 [online]. 2010 [цит. 2011-04-21]. European Economic

Forecast. Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2010/pdf/eeen.pdf.

54. Europa.eu : February 2011 [online]. 2011 [цит. 2011-04-03]. Interim forecast.

Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/articles/eu_economic_situation/pdf/2011-03interim_forecast_en.pdf.

55. Europa.eu [online]. 2010 [цит. 2011-04-01]. MEMORANDUM OF ECONOMIC

AND FINANCIAL POLICIES. Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/articles/eu_economic_situation/pdf/2010-12mefp_en.pdf.

56. Europa.eu [online]. 2010 [цит. 2011-04-12]. Euro area and IMF agreement on

financial support programme for Greece. Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/articles/eu_economic_situation/2010-05-03statement-commissioner-rehn-imf-on-greece_en.htm.

57. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-02-11]. EU economic governance: Commission

sets the yearly priorities for EU growth. Доступно на WWW:

http://europa.eu/rapid/pressReleasesAction.do?reference=IP/11/22.

58. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-02-26]. Economic and Financial Affairs.

Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/articles/eu_economic_situation/2011-01annual-growth-survey_en.htm.

59. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-03-23]. European Financial Stabilisation

Mechanism (EFSM). Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/eu_borrower/efsm/index_en.htm.

60. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-04-02]. ECB STAFF MACROECONOMIC

PROJECTIONS FOR THE EURO AREA. Доступно на WWW:

http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/ecbstaffprojections201103en.pdf.

61. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-04-04]. The Implementation of Monetary Policy

in the euro Area. Доступно на WWW:

http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/gendoc2011en.pdf.

62. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-04-07]. Financial assistance package for Ireland.

Доступно на WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/eu_borrower/ireland/index_en.htm.

63. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-04-12]. About EFSF. Доступно на WWW:

http://www.efsf.europa.eu/about/index.htm.

64. Europa.eu [online]. 2011 [цит. 2011-04-12]. The Greek Loan Facility. Доступно на

WWW:

http://ec.europa.eu/economy_finance/eu_borrower/greek_loan_facility/index_en.htm.

65. Fxeuroclub.ru [online]. 2011 [цит. 2011-04-01]. EUR /USD - EUR/USD поднялась после комментариев ЕЦБ о повышении ставки. Доступно на WWW:

http://www.fxeuroclub.ru/ta/techtime-v2v.php?ID=3687.

66. Fxteam.ru [online]. 2011 [цит. 2011-04-25]. Представитель ЕЦБ: Не держите ставки слишком низкими слишком долго. Доступно на WWW:

http://www.fxteam.ru/forex/obzor-finansovoi-pressy/30584.html.

67. Garant.ru : от 13 октября 2008 г. N 173-ФЗ [online]. 2008 [цит. 2011-04-01].

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН "О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации". Доступно на WWW:

http://www.garant.ru/hotlaw/federal/183494/.

68. GURRA, Angel; PADOAN, Pier. Oecd.org [online]. Paris : 2010 [цит. 2011-03-06].

Economic outlook No.88. Доступно на WWW:

http://www.oecd.org/dataoecd/41/33/35755962.pdf.

69. Imf.org : Global Recovery Advances but Remains Uneven [online]. 2011 [цит. 2011World Economic Outlook Update. Доступно на WWW:

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2011/update/01/index.htm.

70. Inosmi.ru [online]. 2010 [цит. 2011-04-12]. Лидеры стран ЕС создают стабфонд для защиты евро. Доступно на WWW:

http://www.inosmi.ru/europe/20101217/165005323.html.



Pages:     | 1 | 2 || 4 |
 


Похожие работы:

«Источник: ИС ПАРАГРАФ-WWW http://online.zakon.kz Постановление Правительства Республики Казахстан от 29 июня 2012 года № 873 Об утверждении Типового комплексного плана по усилению воспитательного компонента процесса обучения во всех организациях образования (с изменениями и дополнениями от 02.07.2013 г.) Правительство Республики Казахстан ПОСТАНОВЛЯЕТ: 1. Утвердить прилагаемый Типовой комплексный план по усилению воспитательного компонента процесса обучения во всех организациях образования. 2....»

«АНТИПЛАГИАТ.ВУЗ Руководство пользователя Функциональные возможности рабочих мест преподавателя, администратора, менеджера кафедры Москва 2015 год Версия 1. Оглавление Введение 1. Руководство супервизора 2. Администрирование Антиплагиат.ВУЗ 2.1. Работа со списком факультетов 2.1.1. Работа со списком кафедр 2.1.2. Работа со списком групп 2.1.3. Редактирование списков пользователей 2.1.4. Список преподавателей 2.1.5. Список студентов 2.1.6. Список менеджеров кафедр 2.1.7. Список супервизоров ВУЗа...»

«Министерство финансов Пензенской области Доклад о результатах и основных направлениях деятельности Министерства финансов Пензенской области на 2015-2017 годы 2014 год Содержание: Введение Раздел 1. Основные результаты деятельности в 2013 году Раздел 2. Основные направления деятельности на 2014 год и плановый период 2015-2017 годов. Приложения. Введение Доклад о результатах и основных направлениях деятельности Министерства финансов Пензенской области (далее – Доклад) на 2015-2017 годы...»

«1. Цели освоения дисциплины Цели дисциплины: Проектная деятельность направлена на формирование профессиональных планов, выработку личностной позиции, повышение активности и самостоятельности, а так же позволяет сформировать навыки группового взаимодействия.Формирование творческого мышления, объединение теоретических знаний с последующей обработкой и анализом результатов исследований Создание оптимальных условий для нахождения своего «Я» в процессе различных видов учебной, технологической и...»

«ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ САМАРСКОЙ ОБЛАСТИ «ЦЕНТР ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ И КЛАСТЕРНЫХ ИНИЦИАТИВ» ЗАКУПКИ ГАУ «ЦИК СО» 2015 год № конкурса 29 лоты № КОНКУРСНАЯ ДОКУМЕНТАЦИЯ Открытый конкурс № 29 Самара УТВЕРЖДАЮ Руководитель Регионального инжинирингового центра _А.Н. Миронов «_»_2015 г. Конкурсная документация по открытому конкурсу № 29 Раздел I. Общие положения 1.1. Основные положения 1.1.1. Государственное автономное учреждение Самарской области «Центр инновационного развития и...»

«1. Введение Как следует из названия, базисная функция является частью некоторого базиса в функциональном пространстве. Если базис определен в линейном пространстве, функция также может называться базисным вектором. Набор базисных функций определяет базис пространства, все остальные элементы которого могут быть выражены как линейная комбинация элементов данного базиса. Например, аналитическую функцию от одного переменного можно разложить в ряд Тейлора – бесконечную сумму, где в качестве базисных...»

«ВЕСТНИК МОРСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА Серия Судовождение Вып. 42/ УДК 656.61.052(066) Вестник Морского государственного университета. Серия: Судовождение. – Вып. 42/2010. – Владивосток : Мор. гос. ун-т, 2010. – 130 с.Редакционная коллегия: Лентарев А. А., д-р техн. наук, проф. (отв.ред.), Лобастов В. М., канд. техн. наук, проф. (отв. ред.), Завьялов В. В., д-р техн. наук, проф., Ермаков В.В., канд. юрид. наук, проф. Морской государственный университет ISBN 978-5-8343-0610имени адмирала...»

««Вариант формы № 1. Менингококковая инфекция. Менингит» 28.09. ПРОТОКОЛ ВЕДЕНИЯ БОЛЬНЫХ «Менингококковая инфекция. Менингит» Предисловие Разработан: ГБОУ МГМСУ им.Евдокимова А.И. МЗ России, кафедра инфекционных болезней и эпидемиологии Внесен: ГБОУ МГМСУ им.Евдокимова А.И. МЗ России, кафедра инфекционных болезней и эпидемиологии Принят и введен в действие: Введен впервые: Код протокола А39/А39.0 91500. 11. 01 20 Код отрасли здравоохранения по ОКОНХ 91500. Группа нормативных документов в системе...»

«Департамент лесного комплекса Кемеровской области ЛЕСОХОЗЯЙСТВЕННЫЙ РЕГЛАМЕНТ ЯШКИНСКОГО ЛЕСНИЧЕСТВА КЕМЕРОВСКОЙ ОБЛАСТИ Кемерово ЛЕСОХОЗЯЙСТВЕННЫЙ РЕГЛАМЕНТ ЯШКИСНКОГО ЛЕСНИЧЕСТВА КЕМЕРОВСКОЙ ОБЛАСТИ ЛЕСОХОЗЯЙСТВЕННЫЙ РЕГЛАМЕНТ ЯШКИСНКОГО ЛЕСНИЧЕСТВА КЕМЕРОВСКОЙ ОБЛАСТИ Приложение № к приказу департамента лесного комплекса Кемеровской области от 30.01.2014 № 01-06/ ОГЛАВЛЕНИЕ № Содержание Стр. п/п Введение Глава Общие сведения Краткая характеристика лесничества 1.1. Наименование и...»

«AS RECEIVED ON 16 July 2015 Комитет против пыток Рассмотрение докладов, представленных Государствами-участниками в соответствии со статьей 19 Конвенции против пыток и других жестоких, бесчеловечных или унижающих достоинство видов обращения и наказания, принятой резолюцией 39/46 Генеральной Ассамблеи от 10 декабря 1984 года. Второй периодический отчет государств –участников, подлежащие представлению в 2015 году; настоящий доклад представляется в ответ на Заключительные рекомендации...»

«[Проект: (Астана) 10 февраля 2015 г.] Концепция проекта Кодекса Республики Казахстан «О недрах и недропользовании»1. Название законопроекта Кодекс Республики Казахстан «О недрах и недропользовании» (далее – «Кодекс»).2. Обоснование необходимости разработки законопроекта Концепция проекта Кодекса подготовлена во исполнение поручения Президента Республики Казахстан Н.А. Назарбаева № 1399-4 паб от 25 сентября 2013 года, а также в соответствии с его посланием народу Казахстана «Казахстанский путь –...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ ХАБАРОВСКОГО КРАЯ КРАЕВОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ «РЕГИОНАЛЬНЫЙ ЦЕНТР ОЦЕНКИ КАЧЕСТВА ОБРАЗОВАНИЯ» Аналитические отчеты председателей предметных комиссий по итогам проведения единого государственного экзамена в Хабаровском крае в 2015 году Хабаровск ББК 74.266.0 Печатается по заказу министерства И 93 образования и науки Хабаровского края Аналитические отчеты председателей предметных комиссий по итогам проведения единого государственного экзамена в...»

«Science Publishing Center «Sociosphere-CZ» Vitebsk State Medical University of Order of Peoples’ Friendship Penza State Technological University Tashkent Islamic University INFORMATIVE AND COMMUNICATIVE SPACE AND A PERSON Materials of the IV international scientic conference on April 15–16, 2014 Prague Informative and communicative space and a person : materials of the IV international scientic conference on April 15–16, 2014. – Prague : Vdecko vydavatelsk centrum «Sociosfra-CZ». – 202 р. –...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «Красноярский государственный аграрный университет» Положение об организации образовательного процесса с применением электронного обучения и дистанционных образовательных технологий Красноярский ГАУ ФГБОУ ВО Красноярский ГАУ-СМК-П-7.5.1-2015 Содержание 1 Общие положения 2 Термины и определения 3 Функционально-организационная структура СЭДО университета. 4 Учебно-методическое обеспечение учебного процесса с...»

«Бюллетень № 277 (476) ДНЕВНИК ЗАСЕДАНИЯ СОВЕТА ФЕДЕРАЦИИ 9. О Федеральном законе О регулировании отПредседательствует дельных вопросов, связанных с проведением в Председатель Совета Федерации Российской Федерации XV Международного конВ.И. Матвиенко курса имени П.И.Чайковского в 2015 году, и внесеI. Открытие триста семьдесят четвертого засении изменений в отдельные законодательные акты дания Совета Федерации Федерального Собрания Российской Федерации. Российской Федерации. (Звучит...»

«ПРОТОКОЛ № 6 заседания Диссертационного совета Д 001.017.02 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата наук, доктора наук при ФГБНУ «РОНЦ им. Н.Н.Блохина» от 17 апреля 2015 г. ПРИСУТСТВОВАЛИ: Соловьев Ю. Н., д. м. н., 14.01.12 1. Тюляндин С. А., д. м. н., 14.01.12— заместитель председателя 2. Барсуков Ю. А., д. м. н., 14.01.12— ученый секретарь 3. Бочарова О. А., д. б. н., 14.01.12 4. Вашакмадзе Л. А., д. м. н., 14.01.12 5. Долгушин Б. И., д. м. н., 14.01.13 6. Кошечкина Н. А.,...»

«Федеральный закон от 21.11.2011 N 323-ФЗ (ред. от 27.09.2013) Об основах охраны здоровья граждан в Российской Федерации Федеральный закон от 21.11.2011 N 323-ФЗ (ред. от 27.09.2013) Об основах охраны здоровья граждан в Российской Федерации 21 ноября 2011 года N 323-ФЗ РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ЗАКОН ОБ ОСНОВАХ ОХРАНЫ ЗДОРОВЬЯ ГРАЖДАН В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Принят Государственной Думой 1 ноября 2011 года Одобрен Советом Федерации 9 ноября 2011 года (в ред. Федеральных законов от...»

«Приложение к распоряжению председателя Контрольно-счетной палаты Сакского района Республики Крым от 12 февраля 2015 года №2 Регламент Контрольно-счетной палаты городского округа Саки Республики Крым 1. Общие положения 1.1 Административный регламент Контрольно-счетной палаты Сакский района Республики Крым (далее – Административный регламент) определяет внутренние вопросы деятельности Контрольно-счетной палаты Сакский района Республики Крым (далее – Контрольно-счетной палаты), содержание...»

«Эта книга принадлежит контакты владельца Dan Hurley Smarter The New Science of Building Brain Power Дэн Хёрли Стань умнее Развитие мозга на практике Перевод с английского Оксаны Медведь Москва «Манн, Иванов и Фербер» УДК 159.95 ББК 88.251 Х39 Издано с разрешения Dan Hurley c/o Morris Endeavor Entertainment, LLC и литературного агентства Andrew Nurnberg На русском языке публикуется впервые Хёрли, Дэн Х39 Стань умнее. Развитие мозга на  практике / Дэн Хёрли; пер. с  англ. О. Медведь. — М.: Манн,...»

«ОАО «Научно-исследовательский институт по передаче электроэнергии постоянным током высокого напряжения» ПЕРЕЧЕНЬ отчетов по научно-исследовательским работам (2008) Санкт-Петербург Настоящий перечень содержит аннотации на отчеты по научно-исследовательским работам, выполненным в ОАО «НИИПТ» в 2008 году. Назначение перечня – ознакомление специалистов с исследованиями и разработками, проводимыми институтом и возможно более широкое использование в отрасли результатов выполненных работ. Копии...»








 
2016 www.nauka.x-pdf.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Книги, издания, публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.