WWW.NAUKA.X-PDF.RU
БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА - Книги, издания, публикации
 


Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 19 |

«Финансовый менеджмент – это просто! Книга для финансистов, руководителей и тех, кто хочет ими стать Удачи в делах, успеха во всем! Надеюсь, моя книга Вам поможет! С уважением, Алексей ...»

-- [ Страница 1 ] --

Алексей Герасименко

Финансовый

менеджмент – это

просто!

Книга для финансистов, руководителей и тех, кто хочет ими стать

Удачи в делах, успеха во всем! Надеюсь, моя книга Вам поможет!

С уважением,

Алексей Герасименко

Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com

ОБ ADE PROFESSIONAL SOLUTIONS

Компания ADE Professional Solutions с 2004 года оказывает консультационные услуги в области предприятиям различных отраслей в России и за рубежом. Мы помогаем нашим клентам решать бизнес-проблемы в следующих областях:

• Подготовка отчетности по МСФО, включая помощь в прохождении аудита «Большой четверки»

• Аудит отчетности по РСБУ и МСФО

• Проведение due diligence

• Подготовка и проведение IPO

• Повышение эффективности производства за счет выявления, оценки и внедрения мероприятий по сокращению затрат и поднятию производительности

• Создание эффективных систем внутреннего контроля

• Создание эффективных организационных структур и систем внутреннего управления компаний

• Создание эффективных систем оценки и мотивации персонала

• Создание эффективных бизнес-процессов Специалисты компании ADE Professional Solutions имеют значительный опыт работы на руководящих должностях в крупных российских и международных компаниях "реального сектора", а также в компаниях «Большой четверки». Наши сотрудники либо имеют степени АССА/CFE, либо находятся в процессе их получения.

Система обучения и управления персоналом подтверждена статусом ACCA Platinum Approved Employer.

Мы имеем опыт работы с компаниями различных отраслей в нескольких странах мира (Россия, Казахстан, Румыния, Китай, Великобритания, Нидерланды). Среди наших клиентов такие известные компании как Русгидро, Атомредметзолото, Роснано, Интегра, Vimetco, Тривон, Ого, Автоваз и многие другие.

Подробнее с нами Вы можете познакомиться на веб-сайте http://www.ade-solutions.com или связавшись с нами по телефону +7 (495) 984-75-90.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com

КОМПАНИЯ МОЛОТКОФФ

Уважаемые читатели!

Недавно меня и еще нескольких моих друзей окончательно достали проблемы, которые приходится решать при проведении ремонта квартиры или офиса, так что мы решили создать компанию, которая бы принесла цивилизованный подход в этот бизнес.

В результате появился Молоткофф. Если у вас или ваших друзей и знакомых есть потребность в ремонте квартиры, коттеджа или офиса, мы будем рады помочь.

Заходите на сайт http://www.molotkoff.com Буду рад обратной связи по этому проекту.

Наша цель - сделать бизнес, который бы снял с человека все проблемы, которые ему сейчас доставляет ремонт:

• Общение с гастарбайтерами или безумными прорабами

• Необходимость вникать в строительные вопросы

• Постоянные проблемы со сроками и качеством Мы строим компанию, которая сделает весь процесс ремонта для клиента легким и незаметным для клиента, и при этом будет иметь конкурентоспособный уровень затрат и, соответственно, цен.

БУДЕМ РАДЫ ВИДЕТЬ ВАС СРЕДИ НАШИХ КЛИЕНТОВ!

С уважением, Алексей Герасименко

–  –  –

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com

ПО ПОВОДУ ПИРАТСТВА

Уважаемые читатели!

Я понимаю, что, наверное, рано или поздно мои книги попадут на просторы пиратсткого скачивания. Так что вы по каким-то причинам скачали пиратскую версию, прошу вас всего лишь о следующем:

Если книга вам нравится, купите ее на моем сайте www.gerasim.biz.

• Меня эти деньги поддержат как автора и дадут стимул продолжать писать, чтобы вы могли читать качественную и полезную литературу.

• Для вас ее цена, уверен, не будет критичной, и книга, поверьте, стоит запрашиваемых денег.

• Оплатить книгу можно просто и быстро.

• Вы получите свою собственную персонифицированную версию книги (даже с моим автографом и пожеланиями) Спасибо за поддержку и понимание!

С уважением, Алексей Герасименко

–  –  –

ВСТУПЛЕНИЕ

БЛАГОДАРНОСТИ

ГЛАВА 1 - ЧТО ТАКОЕ ФИНАНСЫ И ЗАЧЕМ ОНИ НУЖНЫ

ФИНАНСЫ И ФИНАНСОВЫЕ МЕНЕДЖЕРЫ

ГЛАВА 2 - ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, ДИСКОНТИРОВАНИЕ И NPV

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ – А ЧТО ЭТО ТАКОЕ?

ПРИНЦИПЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Прибыль и деньги

Время

Риск

МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Срок окупаемости

Дисконтирование и NPV

Индекс прибыльности

Внутренняя норма доходности

Дисконтированный срок окупаемости

КАКИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ СЛЕДУЕТ УЧИТЫВАТЬ?

Принцип релевантности (инкрементальности)

Санк кост

Неизбежные издержки

Косвенные денежные потоки

Финансовые расходы

Пример проекта - Компания АБВ

Разбор полетов АБВ

ОЦЕНКА ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПРОЕКТОВ НА ПРАКТИКЕ

Категории денежных потоков

Учет налогов

Налог на прибыль

Налог на добавленную стоимость

Прочие налоги

Инфляция

Срок работы и остаточная стоимость проекта

PEARL PROPYLENE – МОДЕРНИЗАЦИЯ ЗАВОДА

Pearl Propylene и производство полипропилена

Проект модернизации

Замечания транспортного дивизиона

Замечания департамента сбыта дивизиона «Промежуточные химические продукты»

Замечания директора по производству Мерсисайд

Замечания корпоративного центра

Главный вопрос

РАЗБОР ПОЛЕТОВ PEARL PROPYLENE

Техническая часть

Организационная часть

–  –  –

Выводы

ОСНОВНЫЕ ОШИБКИ, ВОЗНИКАЮЩИЕ ПРИ ПРОРАБОТКЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Ошибка №1 – «Ошибка одной гайки»

Ошибка №2 – «Ошибка инфраструктуры»

Ошибка №3 – «Ошибка узкого места»

Ошибка №4 – «Ошибка вложенных проектов»

Ошибка №5 – «Ошибка косвенных эффектов»

КАК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС РАБОТАЕТ НА ПРАКТИКЕ

Корпоративная структура

Инвестиционный процесс

Подготовка инвестиционных проектов

Рассмотрение проекта и принятие решения по нему

Реализация и текущий мониторинг внедрения проекта

Анализ результатов проекта после его завершения

Связь проектов со стратегией

ГЛАВА 3 – СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И БЕТА

Рынок и индексы

Риск на рынке

Портфель – зачем он нужен?

Знакомьтесь: бета – основа оценки риска

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ (CAPM)

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА В AMERITRADE

История Ameritrade

Источники заработка Ameritrade

Предполагаемые инвестиции и стоимость капитала

РАЗБОР ПОЛЕТОВ AMERITRADE

Безрисковая доходность

Риск-премия рынка

Бета

Ну вот и стоимость капитала Ameritrade

И ВСЕМ ВАМ НАСТАНЕТ WACC!

КОЛЛИНСВИЛЛЬ – КУПИТЬ ИЛИ НЕ КУПИТЬ, ВОТ В ЧЕМ ВОПРОС!

Рынок хлората натрия

Завод в Коллинсвилле

Продажа завода Коллинсвилль

РАЗБОР ПОЛЕТОВ AMERICAN CHEMICAL

Денежные потоки

Структура капитала

Стоимость заемного капитала

Стоимость собственного капитала

Расчет WACC

Расчет NPV

Ламинатная технология

–  –  –

Подведем итоги

СТАВКА ДИСКОНТИРОВАНИЯ В РЕАЛЬНОСТИ

ГЛАВА 4 - ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ И ПЛАНИРОВАНИЕ

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ - ПРОФОРМЫ

ПРИМЕР – КОМПАНИЯ АВС

НОВЫЕ ВРЕМЕНА BAVARIA BIER

Компания и ее история

Ланч с дядей Августом

Разговор с Хайнриком Штейнером

Вечер перед заседанием совета

РАЗБОР ПОЛЕТОВ BAVARIA BIER

Текущая ситуация

Кредитная политика

Оплата Штейнера

Дивиденды

Бизнес-план на 1993-94 гг

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ НА ПРАКТИКЕ

БЮДЖЕТИРОВАНИЕ

Что такое бюджет и зачем он нужен

Ответственные лица и организация бюджетного процесса

Формирование бюджета

Утверждение бюджета

Контроль выполнения бюджета

Управление денежными средствами (краткосрочное финансовое планирование)

ГЛАВА 5 - СТРУКТУРА КАПИТАЛА

M&MS ФИНАНСОВ

ДОБАВЛЯЕМ НАЛОГИ

ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ

Нависание долга

Действия конкурентов

Проблемы с поставщиками

Потеря клиентов

Неэффективные менеджеры

ПОДВОДЯ ИТОГИ ТЕОРИИ

MASSEY-FERGUSON НА ГРАНИ БЕЗУМИЯ

История компании

Продукты Massey-Ferguson

Финансовые трудности Massey-Ferguson

Есть ли свет в конце тоннеля?

РАЗБОР ПОЛЕТОВ MASSEY-FERGUSON

СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ТЕОРИЯ ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНОГО ВЫБОРА

ФИНАНСОВАЯ ИСТОРИЯ И СТРУКТУРА КАПИТАЛА DU PONT

История Du Pont

–  –  –

Структура капитала 1965-1982

Новая структура капитала

Альтернативные варианты структуры капитала

РАЗБОР ПОЛЕТОВ DU PONT

СКРЕСТИТЬ ЕЖА С УЖОМ

ГЛАВА 6 - ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ

ЧЕМ ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ ОТЛИЧАЕТСЯ ОТ СОБСТВЕННОГО?

ВЕКСЕЛЯ

ЛИЗИНГ

БАНКОВСКИЕ КРЕДИТЫ

Процесс получения кредита

Условия кредитов

Ковенанты

СИНДИЦИРОВАННЫЕ КРЕДИТЫ

ОБЛИГАЦИИ

КРЕДИТНЫЕ НОТЫ

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ АКТИВОВ

ВЫБОР МЕЖДУ ВАРИАНТАМИ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ

AMTRAK И ФИНАНСИРОВАНИЕ СКОРОСТНЫХ ПОЕЗДОВ

История Amtrak

Проект Acela

Оборудование

Варианты финансирования

РАЗБОР ПОЛЕТОВ AMTRAK

Стратегическая точка зрения

Техническая точка зрения

ГЛАВА 7 - ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ, IPO И ПРОЧИЕ ИСТОЧНИКИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

ЛИЧНЫЕ СБЕРЕЖЕНИЯ ОСНОВАТЕЛЕЙ

БИЗНЕС-АНГЕЛЫ

ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Получение денег от венчурных фондов и фондов прямых инвестиций

Как пройти весь процесс

Поиск фондов

Оценка компании

Инвестиционное предложение

Тип инвестирования

Процент приобретаемых акций

Условия получения денег

Автоматическая регистрация

Операции с акциями

Антиразмывание

Возврат денег фонду

Контроль управления

–  –  –

Эксклюзивность

Конфиденцальность

Сроки подписания

Работа с инвестиционным предложением

Due Diligence

Получение денег

НОВЫЙ ПРОЕКТ SIERRA VENTURES

ИСТОРИЯ SIERRA VENTURES, ПИТЕРА ВЕНДЕЛЛА И ДЖЕФФА ДРАЗАНА

На горизонте появляется Centex

Джефф Дразан и Centex Telemanagement

Sierra Ventures и Centex Telemanagement

Проблемы

РАЗБОР ПОЛЕТОВ SIERRA VENTURES

ЧАСТНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ

РАЗМЕЩЕНИЕ АКЦИЙ НА БИРЖЕ

КАК ПРОВОДИТЬ IPO

Выбор площадки (места листинга)

Подготовка компании к IPO

Выбор срока размещения

Выбор партнеров

Определение структуры размещения

Due Diligence

Подготовка и регистрация проспекта эмиссии

Презентация для инвестиционных банкиров

Презентация для аналитиков

Роудшоу

Формирование книги заявок и цены отсечения

Аллокация

Стабилизация в начальный период торговли

Отношения с инвесторами

IPO ИНТЕРНЕТ-АУКЦИОНА EBAY

История eBay

Конкуренция

Первичное размещение акций eBay

Решение

РАЗБОР ПОЛЕТОВ EBAY

СКОЛЬКО ЖЕ «СТОИТ» IPO?

ВТОРИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

ГЛАВА 8 - ГИБРИДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

ПОСИГНАЛИМ?

MCI COMMUNICATIONS И AT&T – ЗАТИШЬЕ ПЕРЕД СХВАТКОЙ

American Telephone & Telegraph (AT&T) - история

Разделение AT&T

MCI Communications - история

AT&T – историческая финансовая политика

–  –  –

MCI Communications – историческая финансовая политика

MCI и AT&T - Ситуация в 1983 году

AT&T – возможности финансирования

MCI Communications – возможности финансирования

РАЗБОР ПОЛЕТОВ AT&T И MCI

Выбор AT&T

Выбор MCI Communications

ГЛАВА 9 - ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

ЧТО ТАКОЕ ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

ЭВОЛЮЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ CALPINE CORPORATION

Электроэнергетика в США

Финансирование новых станций

Calpine Corporation

Электростанция в Пасадене

Новая стратегия

Финансирование новой стратегии

Проектное финансирование

Корпоративное финансирование

CCFC

РАЗБОР ПОЛЕТОВ CALPINE CORPORATION

Проектное финансирование

Корпоративное финансирование

Гибридная структура CCFC

ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ

ПРОЕКТ ЕВРОПЕЙСКОГО ДИСНЕЙЛЕНДА

Проект европейского Диснейленда

Walt Disney Company

Структура проекта

Соглашение с правительством Франции

Финансовые прогнозы

Финансовая трансформация

РАЗБОР ПОЛЕТОВ EURODISNEYLAND

Что произошло дальше?

ГЛАВА 10 - ДИВИДЕНДЫ, РЕКАПИТАЛИЗАЦИИ И БАЙБЭКИ – КАК ВОЗВРАЩАТЬ ДЕНЬГИ АКЦИОНЕРАМ........ 386 ДЕНЬГИ НА БОЧКУ! ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ОСНОВА

ДИВИДЕНДЫ

Сигнализация дивидендами

Формирование «клиентской базы» акционеров компании

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА TWISTER MACHINE PARTS CORPORATION

История Twister Machine Parts

Корпоративные задачи

Дивидендная политика

Проект изменения корпоративного имиджа

РАЗБОР ПОЛЕТОВ TWISTER MACHINE PARTS

–  –  –

Сочетание дивидендной и финансовой политики

Сигналы рынку

Мы хорошие

Мы другие

Состав акционеров

Рекламная кампания

Рекомендация совету директоров

ВЫКУП СОБСТВЕННЫХ АКЦИЙ (REPURCHASES И BUYBACKS)

Налоговый эффект

Сигналы рынку

TELEDYNE, INC – ВЫКУПИТЬ ИЛИ НЕ ВЫКУПИТЬ? ВОТ В ЧЕМ ВОПРОС

История Teledyne

РАЗБОР ПОЛЕТОВ TELEDYNE

РЕКАПИТАЛИЗАЦИИ – В ЧЕМ СМЫСЛ?

Налоговый щит

Дисциплина долга

РЕКАПИТАЛИЗАЦИЯ SEALED AIR

История Sealed Air

Подготовка

Изменение мотивации работников и менеджеров

Реакция инвесторов

РАЗБОР ПОЛЕТОВ SEALED AIR

«Повышение дивидендов» – все как прежде

Новые проекты

Выкуп акций

И все-таки рекапитализация!

Так чем же все закончилось?

ГЛАВА 11 - ОЦЕНКА КОМПАНИЙ

ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ КОМПАНИЙ ПО СРАВНЕНИЮ С ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ

ОЦЕНКА С ПОМОЩЬЮ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ

СКОРРЕКТИРОВАННАЯ ДИСКОНТИРОВАННАЯ СТОИМОСТЬ (APV)

МЕТОД ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ АКЦИОНЕРАМ (FCFE)

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ТРЕХ DCF МЕТОДОВ

KMART – ПРОДАЖА BUILDERS SQUARE

История Kmart

Индустрия продаж товаров для строительства и ремонта

История Builders Square

Предложение Leonard Green & Partners

РАЗБОР ПОЛЕТОВ KMART

К черту это гиблое дело!

Продам компанию. Недорого

Надо, чтобы работало!

Решение Kmart

ГЛАВА 12 - СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

–  –  –

ЧТО ТАКОЕ M&A?

ЗАЧЕМ ПОКУПАТЬ ДРУГИЕ КОМПАНИИ?

Синергия

Финансовые синергии

Налоговые синергии

Диверсификация финансовых результатов

Неправильная оценка акций рынком

Ожидания рынка

Неэффективность менеджеров

Личные амбиции

ФЕНОМЕН HOME SHOPPING NETWORK

История Home Shopping Network

Конкуренты тут как тут

Финансовые результаты – продайте мне эти акции!

Куда идти дальше?

РАЗБОР ПОЛЕТОВ HOME SHOPPING NETWORK

M&A КАК ЭЛЕМЕНТ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ

Покупка технологий

Географическая экспансия

Ликвидация возможности выдавливания компании из бизнеса

Вертикальная интеграция

Изменение стратегического фокуса компании

Создание более устойчивого к финансовым трудностям гиганта

БОЛЬШОЕ СПУТНИКОВОЕ ПРОТИВОСТОЯНИЕ

Технология спутникового вещания

История British Satellite Broadcasting

Вход Sky Television

Противостояние начинается

Первый год Sky Television

Проблемы с запуском BSB

Взгляд в будущее

РАЗБОР ПОЛЕТОВ БРИТАНСКОГО ТЕЛЕВИДЕНИЯ

МЕХАНИКА M&A - КАК КУПИТЬ КОМПАНИЮ

Поиск цели

Предварительная оценка цели

Частные компании

Публичные компании

Слияние

Поглощения с помощью выкупа акций

Компании, продаваемые по принципу аукциона

Закрытие сделки

Интеграция целевой компании

ВОЙНА ЗА NICHOLSON FILE

История Cooper Industries

История Nicholson File Company

–  –  –

Тучи сгущаются, гроза начинается

Возможность для Cooper?

РАЗБОР ПОЛЕТОВ COOPER INDUSTRIES

КТО ВЫИГРЫВАЕТ ОТ M&A?

СТРУКТУРИРОВАНИЕ ПРЕДЛОЖЕНИЙ О ПОГЛОЩЕНИИ

ЗАЩИТА ОТ ПОГЛОЩЕНИЯ

Отравленные пилюли

Различные классы акций

Отпугиватели акул

Выжженная земля

Защитные поглощения

Защита пэкмэна

Белый рыцарь

Макаронная оборона

Выкуп акций и гринмейл

Судебные иски

UNILEVER – ВОЙНА ЗА PANTENE И CLEARASIL

История Richardson-Vicks

Защитные меры

Unilever и покупка Richardson-Vicks: и хочется, и колется

РАЗБОР ПОЛЕТОВ RICHARDSON-VICKS

Первый раунд сражения – Тендерное предложение Unilever

Второй раунд сражения – Скупка акций Richardson-Vicks

Третий раунд сражения – Выпуск привилегированных акций

Четвертый раунд сражения – Судебный иск

Пятый раунд сражения – Белый рыцарь

КТО ЗАНИМАЕТСЯ M&A В КОМПАНИИ?

M&A ПО-РУССКИ

ГЛАВА 13 - КАРВАУТЫ, СПИНОФФЫ, БАЙАУТЫ И ПРОЧИЕ СДЕЛКИ «НАОБОРОТ»

БРЕЙКАПНЫЕ ТРАНЗАКЦИИ

Продажа

Карвауты

Спиноффы

Сплитоффы

Трекинговые акции

DU PONT – ЧТО ДЕЛАТЬ С CONOCO?

История Du Pont

РАЗБОР ПОЛЕТОВ CONOCO

БАЙАУТЫ

Суть LBO

ПРЕДЛОЖЕНИЕ SOUTHLAND CORPORATION

История Southland

Слухи о поглощении

Предложение Томпсонов

–  –  –

РАЗБОР ПОЛЕТОВ SOUTHLAND CORPORATION

СТРУКТУРА ФИНАНСИРОВАНИЯ LBO

МОДЕЛИРОВАНИЕ СДЕЛКИ LBO

РОССИЙСКАЯ СПЕЦИФИКА LBO

ТРАНСФОРМАЦИЯ CONGOLEUM CORPORATION

История Congoleum Corporation

Предварительные переговоры о сделке

Условия предложения к совету директоров Congoleum

Рассмотрение предложения советом директоров

РАЗБОР ПОЛЕТОВ CONGOLEUM

ГЛАВА 14 - РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ И БАНКРОТСТВА

ВАРИАНТЫ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ

БАНКРОТСТВО

Банкротство в США

Банкротство в Швеции

Банкротство в России

БАНКРОТСТВО NATIONAL CONVENIENCE STORES

История NCS

Изменения в маркетинговой стратегии

Кризис ликвидности

Жизнь в состоянии банкротства

Финансовая модель оценки NCS

Заинтересованные стороны

РАЗБОР ПОЛЕТОВ NATIONAL CONVENIENCE STORES

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ – ЧЕМ ОНА ПОЛЕЗНА?

ПРОВЕДЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ЗАДОЛЖЕННОСТИ

Оценка стоимости компании

Согласование мер по реструктуризации

Подписание соглашений

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ДОЛГА SOUTHLAND CORPORATION ПОСЛЕ LBO

Большая распродажа

Кризис наступает

Планы реструктуризации

Предварительный план (22.03.1990)

Первое предложение по обмену долга (14.06.1990)

Скорректированное предложение по обмену долга (02.08.1990)

Подготовка упакованного банкротства

Финальный раунд предложений

РАЗБОР ПОЛЕТОВ SOUTHLAND

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ В РОССИИ

ГЛАВА 15 - КОРПОРАТИВНЫЕ РЕЙДЕРЫ И ПРОЧИЕ МЕХАНИЗМЫ ЗАЩИТЫ АКЦИОНЕРОВ

ЗАЧЕМ ВООБЩЕ ЗАЩИЩАТЬ АКЦИОНЕРОВ?

«ВЫРАВНИВАНИЕ» ИНТЕРЕСОВ – ЗАРПЛАТЫ МЕНЕДЖЕРОВ

ОСТАЛЬНЫЕ ЗАЩИТНЫЕ МЕХАНИЗМЫ

–  –  –

ДИСЦИПЛИНА ДОЛГА

КРУПНЫЕ АКЦИОНЕРЫ

ТРЕБОВАНИЯ К РАСКРЫТИЮ ИНФОРМАЦИИ

СОВЕТЫ ДИРЕКТОРОВ

Обязанности и ответственность членов Совета директоров

Система мотивации членов советов директоров

АУДИТОРЫ

СУДЫ

ПОГЛОЩЕНИЯ

ОТКУДА ВЗЯЛОСЬ СТОЛЬКО ДЕНЕГ? ПОГЛОЩЕНИЕ GULF OIL

История Буна Пикенса

Gulf Oil в 1974-83 годах

Поглощение Gulf Oil

РАЗБОР ПОЛЕТОВ GULF OIL

Кто лучше разбирается в бизнесе?

РЕЙДЕРЫ A-LA-RUSSE

ОБОБЩЕНИЕ – РАБОТАЮТ ЛИ МЕХАНИЗМЫ ЗАЩИТЫ?

KENNECOTT COPPER – СТРОИТЕЛЬСТВО ИМПЕРИИ И ФЕОДАЛЬНЫЕ ВОЙНЫ

Альтернатива на горизонте

АНТРАКТ – РАЗБОР ПЕРВОЙ ЧАСТИ ИСТОРИИ KENNECOTT COPPER

ВТОРОЕ ДЕЙСТВИЕ ПЬЕСЫ

Заседание Совета директоров

Реакция инвесторов

Curtiss-Wright: война за контроль над Советом директоров Kennecott

Новый CEO

«Мирная» жизнь Kennecott

Война до победного конца

РАЗБОР ВТОРОГО ДЕЙСТВИЯ

ПОСТСКРИПТУМ

ГЛАВА 16 - УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ

ЧТО ТАКОЕ РИСК И УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ

КАКИЕ РИСКИ БЕСПОКОЯТ ФИНАНСОВЫХ МЕНЕДЖЕРОВ

ЗАЧЕМ УПРАВЛЯТЬ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ?

ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ

Трансляционные риски

Транзакционные риски

Операционные валютные риски

Валютная позиция

Перенос эффекта курсов на клиентов

Финансовые инструменты управления валютными рисками

Форварды и фьючерсы

Опционы

Какой инструмент лучше?

JAGUAR – МОЛИМСЯ НА ДОЛЛАР?

История Jaguar

–  –  –

Разворот 80-х

Конкурентная позиция Jaguar в 1984 году

Ситуация с валютными курсами

РАЗБОР ПОЛЕТОВ JAGUAR

Оценка Jaguar

Нужно ли хеджироваться?

ПРОЦЕНТНЫЕ РИСКИ

Свопы

КРЕДИТНЫЕ РИСКИ

Традиционные методы управления кредитными рисками

Современность – CDO, CDS и другие кредитные деривативы

CDS (Credit Default Swap)

CDO (Collateralized Debt Obligations)

Сложные кредитные деривативы

ПЕЧАЛЬНАЯ ИСТОРИЯ АМЕРИКАНСКОГО ИПОТЕЧНОГО КРИЗИСА 2008 ГОДА

Ипотченый бум и взрыв пузыря

Подавиться собственной жадностью

РИСКИ ЛИКВИДНОСТИ

РИСКИ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН НА БИРЖЕВЫЕ ТОВАРЫ

ОПЕРАЦИОННЫЕ РИСКИ И ВНУТРЕННИЙ КОНТРОЛЬ

КТО ЗАНИМАЕТСЯ РИСКАМИ В КОМПАНИИ

ГЛАВА 17 - РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ

ОПЦИОНЫ В РЕАЛЬНОЙ ЖИЗНИ

Опцион получения новой информации

Опцион изменения масштабов работы

Опцион переключения видов используемых ресурсов

Опцион дополнительного бонуса

КАК ОЦЕНИТЬ РЕАЛЬНЫЙ ОПЦИОН

Сценарный анализ

Деревья решений

Симуляции с помощью метода Монте-Карло

Формула Блэка-Шоулза

ANTAMINA – НОВАЯ ВОЛНА ПЕРУАНСКОЙ ПРИВАТИЗАЦИИ

Суть вопроса

Цены на медь и цинк

Структура аукциона по приватизации лицензии на разработку Антамина

РАЗБОР ПОЛЕТОВ ANTAMINA

Вопрос распределения переменных

Стоимость опциона

Наша заявка

Что же произошло в реальности

ПОСЛЕСЛОВИЕ – САГА О РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНАХ

ГЛАВА 18 - КТО ЗАНИМАЕТСЯ ФИНАНСАМИ И ГДЕ ОН РАБОТАЕТ

CFO ВО ГЛАВЕ УГЛА

–  –  –

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ

ОРГАНИЗАЦИОННАЯ СТРУКТУРА ФИНАНСОВОЙ ДИРЕКЦИИ

ФИНАНСИРОВАНИЕ КОМПАНИИ

ИНВЕСТИЦИИ, СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

ПЛАНИРОВАНИЕ, БЮДЖЕТИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И НАЛОГИ

ОТНОШЕНИЯ С ИНВЕСТОРАМИ

А ЧТО ДЕЛАТЬ, ЕСЛИ В КОМПАНИИ НЕСКОЛЬКО УРОВНЕЙ УПРАВЛЕНИЯ?

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Вступление Вот, дорогие читатели, вы и читаете мою вторую книгу. В ней мы с вами рассмотрим все основные вопросы, которые необходимо знать людям, работающим в сфере, связанной с корпоративными финансами, в производственных компаниях, инвестиционных банках и консалтинге.

Это книга не только для финансистов-профессионалов. Знания финансов, по моему глубокому убеждению, нужны не только им, но любым руководителям, которые хотят грамотно выполнять свою работу. Как вы увидите в книге, финансы – это основа для принятия любых бизнес-решений в современном мире.

Эта книга – продолжение моей первой книги «Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов». В ней была дана база, на которой строится повествование этой книги. Поэтому я предполагаю, что к моменту прочтения этих строк вы уже изучили мою первую книгу, и не буду повторять те моменты, которые были изложены ранее. Если «Финансовую отчетность для руководителей и начинающих специалистов» вы пока не прочитали, на правах рекламы рекомендую это сделать. В этом случае мы с вами одинаково будем понимать массу важных понятий, таких как компании, инвесторы, советы директоров, собственный капитал, активы, задолженность, ценные бумаги, EBITDA и т.д.

Из этой книги вы узнаете:

• Каковы основные задачи финансового директора

• Как выглядит организационная структура финансовой функции в компании

• Как оценивать проекты вложений в оборудование и новые технологии

• Как оценивать стоимость компании в целом

• Как определить оптимальную структуру капитала компании

• Как финансировать компанию

• Как лучше возвращать деньги акционерам

• Каким образом проводятся сделки по покупке или, наоборот, продаже компаний

• Как проводить реструктуризацию задолженности компании

• Как управлять валютными, процентными и прочими финансовыми рисками

–  –  –

Материал я старался изложить простым и практическим языком, используя собственное образование и практический опыт работы с финансами и инвестициями. Теорию мне дали книги, а также обучение по программе МВА в одной из лучших бизнес-школ мира – MIT Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Sloan. Практику мне дали годы работы в консалтинге в PricewaterhouseCoopers, а также в нескольких крупных компаниях, таких как Объединенные машиностроительные заводы, Метинвестхолдинг, Мечел, Группа ГАЗ, в том числе и работа «в полях» на крупных промышленных предприятиях, таких как Азовсталь, Ижорские заводы и Уралмаш.

Имея опыт нескольких лет жизни и работы за границей, «западные» концепции в книге я излагал в сравнении с Россией и ее спецификой. Думаю, это должно помочь вам правильно воспринять их.

Ни одна книжка не может описать всю многогранность и сложность окружающего нас мира, поэтому в книге я иногда использовал некоторые упрощения окружающей действительности.

Сделано это было специально, чтобы подчеркивать основные мысли, оставляя за кадром информационный шум.

Безусловно, по некоторым вопросам есть разные теоретические точки зрения. В этой книге я высказывал свою точку зрения по каждому вопросу, свою интерпретацию теорий. Я старался давать те объяснения, которым меня научила жизнь. Не обессудьте, если вы с чем-то не согласны. У каждого свой взгляд на вещи.

Надеюсь, я смогу помочь вам получить те знания, на которые вы рассчитывали, открывая эту книгу.

С уважением, Алексей Герасименко Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Благодарности

Хочу выразить свою признательность людям, которые помогали мне в написании этой книги:

Сергею Ющенко, Максиму Дрыгину, Андрею Далекому, Юлии Голыгиной. Без вас, уважаемые коллеги, книга не появилась бы на свет. Также хочу поблагодарить всех ребят из ADE Professional Solutions, которые помогли вычитать и подкорректировать рукопись.

Хочу сказать отдельное спасибо Ольге Рябовой за ее неоценимую помощь в подготовке и редактировании книги.

Огромное спасибо моей жене Кате за ее постоянную помощь и поддержку!

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Глава 1 - Что такое финансы и зачем они нужны Прежде чем переходить к финансам, давайте зададим себе более фундаментальный вопрос: а зачем в этом мире нужны компании? Зачем заниматься бизнесом? Ответ не так прост, как может показаться, и зависит от того, кем вы являетесь:

• Если вы инвестор, вы вкладываете в компании свои деньги или деньги, которые вам дали в управление другие люди. Ваша основная цель при этом – получить как можно большие проценты на свои вложения. Эти проценты выражаются в прибыли компании, которую она выдает вам в виде дивидендов, или в росте курса ее акций

• Если вы предприниматель, вас также будет интересовать прибыль бизнеса. Но при этом важным моментом для вас будет и «интересность» того, что вы делаете, для вас лично. Иногда вы будете готовы пожертвовать деньгами и получить меньшую прибыль, реализовав какой-то проект, который интересен лично вам

• Если вы государство, вопрос прибыли компании вас, конечно, интересует. В конце концов, из прибыли компании платят налоги, которые государство использует, чтобы платить зарплаты служащим, содержать армию, милицию и т.д. – словом, с большей или меньшей эффективностью реализовывать те задачи, ради которых существует государство. Но в не меньшей степени вас будут интересовать и вопросы социальной стабильности. Во многих случаях вы будете готовы пожертвовать прибылью компаний, чтобы избежать, например, роста безработицы. Вы также заинтересованы в росте благосостояния населения, (читай, зарплат работников), что уменьшает прибыли компаний Словом, у разных сторон (по-английски эти стороны называют stakeholders) в бизнесе разные интересы. В своей работе компании должны учитывать интересы всех заинтересованных сторон. Но тема финансов и управления ими была рождена прежде всего для выполнения задачи, наиболее интересующей инвесторов, а именно для максимизации того количества денег, которые компании должны приносить своим инвесторам.

Максимизация доходов инвесторов (акционеров) – центральная задача финансов. В этой книге повествование будет строиться главным образом вокруг работы для максимизации доходов инвесторов.

Финансы и финансовые менеджеры Что же включает в себя наука под названием «Финансы»? О чем мы будем говорить в этой книге? Чем занимаются люди, связанные с финансами – финансовые менеджеры? Чтобы ответить на эти вопросы, давайте рассмотрим круговорот денег в бизнесе:

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com

–  –  –

1. В момент своего появления, а также далее по мере необходимости компании получают деньги от инвесторов (подробнее оразличных типах инвесторов см. мою первую книгу) и кредиторов. Иными словами, владельцы или кредиторы бизнеса должны вложить в бизнес деньги. Первая задача финансов и финансовых менеджеров – различными способами привлечь деньги в бизнес. В этой книге мы будем говорить о том, какими способами можно привлечь деньги и как это делать.

2-3. Компания инвестирует полученные деньги в свою деятельность, чтобы получать прибыль, то есть еще больше денег.

Вторая задача финансов и финансовых менеджеров – обеспечить вложение денег в наиболее эффективные проекты, то есть проекты, которые обеспечат получение инвесторами наибольшей прибыли. Третья задача – правильно управлять рисками, возникающими при вложении денег в проекты, чтобы добиваться тех показателей, на которые рассчитывают инвесторы, вкладывая деньги в проекты. В этой книге мы будем говорить о том, как оценить и сравнить между собой различные возможности вложения денег в бизнес, то есть как правильно инвестировать деньги, получаемые от акционеров и кредиторов. Мы будем говорить как об инвестициях в новые проекты (так называемые капитальные вложения), так и об инвестициях в другие компании (слияния и поглощения). Также мы будем говорить об эффективном управлении рисками – какие риски компании следует принимать на себя, каких следует избегать, и как этими рисками управлять.

4-5. Получаемые от инвестиций деньги компании могут инвестировать в новые проекты или отдать акционерам и кредиторам. Четвертая задача финансов и финансовых менеджеров – правильно вернуть деньги кредиторам и инвесторам с тем, чтобы они решили свои задачи (например, заплатили меньше налогов с получаемых денег). В этой книге мы будем говорить о том, как возвращать деньги прежде всего акционерам в виде дивидендов или выкупа собственных акций. Мы также будем говорить о том, как обеспечивается возврат денег кредиторам и Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com акционерам в случае возникновения у компаний трудностей (реструктуризации и банкротства).

6. Часть денег компания должна отдать государству в виде налогов. Пятая задача финансов – правильно заплатить налоги. Эту задачу глубоко в этой книге мы рассматривать не будем – это тема специальной литературы по налогообложению.

На схеме вы видите понятие «финансовый менеджер». Пока это понятие заключает в себя всех людей, работающих в компаниях области корпоративных финансов, включая как специалистов в отделах учета, так и финансовых директоров. Далее в книге мы более подробно рассмотрим, кто и чем конкретно занимается в больших и не очень больших компаниях.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Глава 2 - Денежные потоки, дисконтирование и NPV

В этой главе мы с вами узнаем, как оценивать инвестиционные проекты. Мы с вами:

• рассмотрим понятие «денежный поток», а также узнаем, какие денежные потоки учитываются при оценке инвестиционных проектов;

• познакомимся с дисконтированием и понятием Net Present Value;

• изучим различные методы оценки инвестиционных проектов и методы принятия решений о «зеленом» или «красном» свете для проекта.

Инвестиционный проект – а что это такое?

Как мы с вами уже говорили, одна из главных задач финансов – помочь менеджерам вкладывать деньги в «правильные» инвестиционные проекты. Но что такое инвестиционный проект? Инвестиционный проект – это набор мероприятий, имеющих определенную цель, который требует вложения определенных денег и должен в конечном итоге принести определенные деньги. Возьмем, например, покупку новой производственной линии на завод:

• Мероприятия – надо спроектировать и построить помещение, где будет стоять линия, купить линию, привезти, смонтировать, подвести электроэнергию, нанять и обучить людей, купить материалы для производства, наладить логистику и т.д. и т.п.

• Деньги – затраты на мероприятия (стоимость оборудования, проектирования, монтажа, строительства здания), выручка от продажи продукции, издержки на производство этой продукции, а также налоги

• Цель проекта – произвести и продать определенный продукт в определенном объеме, с определенной себестоимостью и по определенной цене. Разница между ценой и издержками производства (плюс прочие издержки бизнеса) должна будет составить прибыль. Прибыль должна постепенно окупить затраты на создание линии и в дальнейшем принести инвесторам проекта дополнительные деньги На самом деле, любой бизнес можно представить себе как большой инвестиционный проект.

Вы вкладываете в бизнес деньги, покупая оборудование, материалы, платя зарплату работникам и т.д. Вы ожидаете, что бизнес будет приносить вам прибыль. Внутри работающего бизнеса также постоянно будут возникать инвестиционные проекты. Например, покупка нового, более эффективного оборудования на завод – инвестиционный проект.

Принципы оценки инвестиционных проектов В жизни менеджерам и предпринимателям постоянно приходится принимать решения – куда вкладывать (или не вкладывать) деньги. Как принять такое решение? В какие проекты нужно, а в какие не нужно вкладывать деньги? Логика принятия такого решения вроде бы очевидна

– проект должен оцениваться по той прибыли, которую он приносит. Безусловно, не стоит вкладывать деньги в проект, который денег не принесет (впрочем, здесь есть свои нюансы – иногда компания может реализовать «социальные» проекты, которые никогда не окупятся, Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com но иногда делать их надо). Но что делать, если у вас есть два проекта, каждый из которых принесет вам прибыль? Как сравнить их между собой? Как решить, какому дать «зеленый свет», а какой остановить? Прежде чем дать ответ на этот вопрос, давайте рассмотрим несколько нюансов.

Прибыль и деньги В предыдущей книге мы с вами изучали финансовую отчетность и видели, что понятие «прибыль» и понятие «деньги, которые приносит бизнес» или, иначе говоря, «денежный поток», - это две большие разницы. Бухгалтерская прибыль – это прибыль «в принципе», которая, безусловно, в какой-то момент должна стать реальной. Но часто на эту прибыль в текущем году оказывают влияние «бумажные» факторы, которые к текущему году имеют косвенное отношение (за деталями отсылаю вас к моей первой книге).

Как предпринимателя или инвестора, который собирается вложить деньги в проект, нас интересуют прежде всего деньги, а именно, как и когда от проекта нам должны вернуться деньги. Поэтому при оценке инвестиционных проектов используется не бухгалтерская прибыль проекта, а его денежные потоки, то есть деньги, которые надо вложить в проект, и деньги, которые он будет приносить. Оценка проекта и его денежных потоков будет зависеть от двух основных факторов:

• Распределения денежных потоков во времени

• Рискованности проекта и его денежных потоков Время В какой из двух проектов вы готовы инвестировать?

• Проект А – вкладываем сейчас 100 рублей, получаем в течение 5 лет по 30 рублей

• Проект В - вкладываем сейчас 100 рублей, получаем в течение 2 лет по 75 рублей Очевидно, что проект В интереснее потенциальному инвестору, так как те же деньги он получает быстрее. Деньги сегодня стоят дороже, чем деньги завтра. Имея сегодня 1 рубль, вы через год получите 1 рубль 12 копеек, не прилагая никаких усилий, а просто положив деньги в банк. То есть, деньги «сегодня» ценнее денег «завтра» не просто так, а потому что существует возможность их прибыльного вложения. Если сложить 100 рублей сегодня и 100 рублей через год, то их суммарная ценность будет ниже, чем ценность 200 рублей сегодня.

Очевидно, что при оценке и сравнении инвестиционных проектов мы должны учитывать не только абсолютную сумму денег, которую принесет проект, но и то, как быстро он принесет эти деньги.

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Риск

Предположим, у вас есть 100 000 рублей. Вы можете:

• Положить их на депозит в Сбербанк под 12% годовых

• Купить лотерейные билеты Очевидно, что вы можете принять решение купить на эти деньги лотерейные билеты.

Но в этом случае вы рассчитываете, что ваш выигрыш будет в тысячи раз превышать первоначальные инвестиции. Иначе говоря, ваш ожидаемый возврат на инвестиции в случае покупки лотерейных билетов должен быть гораздо больше 12% годовых. Почему? Ответ очевиден: при покупке лотерейных билетов вероятность потери денег гораздо выше, чем если положить эти деньги на депозит в Сбербанк. Риск потерять деньги в Сбербанке значительно ниже риска потерять их, играя в лотерею. Иными словами, чем выше риск, тем выше должен быть ваш ожидаемый возврат на вкладываемый капитал.

Продолжим пример: вы решили положить деньги в банк, но кроме Сбербанка у вас есть также возможность положить деньги на депозит в Торгово-промышленный банк Якутии. Вы готовы будете сделать это под 12% годовых? Вряд ли. Маленький банк очевидно менее безопасен, чем Сбербанк. Поэтому, чтобы привлечь вас, такой банк должен предложить вам более высокий процент по депозиту, скажем, 18%. Опять же, чем выше потенциальный риск ваших инвестиций, тем более высокий возврат на свои инвестиции вы требуете, даже если варианты вложения денег лежат в одной области.

При оценке инвестиционного проекта вы должны оценивать риски вложения денег в проект и сравнивать их с альтернативными возможностями вложения ваших денег. Деньги вы будете вкладывать туда, где вам предлагается либо меньший риск при той же ожидаемой доходности, либо более высокая доходность на ваши инвестиции с тем же риском.

Методы оценки инвестиционных проектов Итак, нам надо оценить и сравнить между собой два инвестиционных проекта, каждый из которых приносит больше денег, чем требуется в него вложить (по-научному, имеет положительный кумулятивный денежный поток). Как это сделать? Давайте двигаться по пути логики.

Срок окупаемости Первый очевидный ответ – надо вкладывать деньги в проект, который принесет больше денег. Но что делать, если у вас есть два проекта:

• Проект А - Вложив 100 рублей сейчас получаем положительный денежный поток в 50 рублей каждый год в течение трех лет (всего 150 рублей)

• Проект В - Вложив 10 рублей сейчас получаем положительный денежный поток в 15 рублей каждый год в течение трех лет (всего 45 рублей) Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Очевидно, что проект А приносит больше денег (300 руб.), но при этом проект В приносит больше денег на каждый вложенный рубль и требует меньше инвестиций. Какой из них выгоднее? Это уже более сложный вопрос. В небольших компаниях предприниматели обычно рассуждают примерно так: меня интересует проект, который позволит мне быстрее «отбить» назад свои деньги. Иными словами, предпринимателя интересует срок окупаемости.

Математически получить срок окупаемости несложно: надо взять инвестиции проекта и поделить на годовую прибыль (по-английски такой срок окупаемости будет называться accounting payback period). Для проекта А срок окупаемости составляет 100/50 = 2 года, для проекта В – 10/15 = 2/3 года (8 месяцев). В этом случае для себя предприниматель устанавливает некий порог, например, не вкладывать деньги в проект со сроком окупаемости больше года. В этом случае денег в проект А он не вложит, даже несмотря на то что этот проект принесет в сумме гораздо больше денег, чем проект В.

Вроде все просто? Как грубый тест этот метод годится. Но мы не учли, что разные проекты имеют разный риск вложения денег. Вполне возможно, что проект В, приносящий более высокий доход на рубль инвестиций, гораздо более рискован, чем проект А. Вероятность потерять деньги в нем по сравнению с проектом А может быть гораздо более высокой. Как учесть этот фактор? В поисках ответа на этот вопрос в середине 20 века прогрессивное человечество изобрело понятия «дисконтирование» и «NPV».

Дисконтирование и NPV Поскольку первый возможный принцип оценки – по окупаемости – не учитывает важные моменты инвестирования, давайте подумаем с точки зрения логики, как еще можно было бы принять решение об инвестировании.

Для этого давайте посмотрим на инвестиции с точки зрения человека, решающего, положить ли ему деньги на депозит в банк или инвестировать куда-то еще. Если предлагаемый процент возврата на депозит достаточно привлекателен с учетом известности (рискованности) банка, то человек деньги на депозит положит. В оценке инвестиционных проектов принцип тот же самый – если проект обещает достаточно привлекательный для инвесторов процент возврата с учетом риска проекта, то инвесторы деньги на проект дадут.

Давайте рассмотрим такой проект:

–  –  –

Предположим, что с учетом риска проекта инвесторы готовы вложить в него деньги под 10% годовых. В этом случае в конце первого года общий долг компании перед инвесторами составит 100+100*10%=110 рублей. Из них 80 рублей из проекта инвесторам возвратится. В Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com проекте после первого года останется 110-80=30 рублей денег инвесторов. В течение второго года на них инвесторы потребуют 30*10%=3 рубля процентов, то есть общий долг составит 30+3=33 рубля. Из проекта в конце второго года инвесторам вернется 45 рублей, то есть инвесторы получат на свои деньги не только требуемый процент возврата, но и дополнительный доход в 45-33=12 рублей сверх требуемого! На таких условиях деньги в проект вкладывать можно и нужно.

Давайте немного изменим условия проекта:

–  –  –

Опять же в конце первого года долг составит 110 рублей, из которых инвесторам вернется 65 рублей. Итого, оставшийся долг на начало второго года составит 110-65=45 рублей. На конец второго года долг составит 45+45*10%=49,5 рублей. Однако в конце второго года проект даст инвесторам только 45 рублей. Иными словами, инвесторы не получат от проекта ожидаемого возврата на вложенный капитал в размере 10%. Возврат будет ниже требуемого. Деньги вкладывать нельзя, даже несмотря на то что проект приносит больше денег, чем в него вкладывается.

Итак, чтобы вложить деньги в проект, инвестор должен получать на него процент не ниже требуемого им уровня. Уровень требуемого дохода при этом будет зависеть от риска этого проекта.

Сделаем следующий шаг. Предположим, у нас есть два одинаковых по риску проекта (требуемый инвестором возврат составляет 10% годовых):

Проект А

–  –  –

Копия для личного использования ХХХ Финансовый менеджмент – это просто!

© Алексей Герасименко 2012 http://www.ade-solutions.com Проект В

–  –  –

Очевидно, что в проекте А инвестор вкладывает сейчас 100 рублей, а через год получает ровно такой возврат, который ожидает – 110 рублей (10% на свой годичный «вклад»).

Остаток долга будет нулевой. Но в проекте В получается то же самое: через год общая сумма долга составит 100+100*10%=110 рублей. В течение второго года на эту сумму также будет начислен процент, то есть общая сумма долга составит 110+110*10%=121 рубль.

Получив в конце второго года от проекта 121 рубль возврата, инвесторы опять же получат от проекта ровно столько, сколько они ожидают. Остаток долга через два года также нулевой. В этом случае логически инвесторам будет все равно, давать деньги на проект А или на проект В – оба эти проекта для них равнозначны. Обратите внимание, что если бы проект В в конце второго года давал бы инвесторам не 121, а 122 рубля, инвесторам было бы выгоднее вложить деньги в проект В по сравнению с проектом А, даже несмотря на то что деньги им возвращались бы только через 2 года (зато их возвращалось бы больше, чем они ожидают).

В данном случае для инвесторов в этих двух проектах 110 рублей возврата через год эквивалентны 121 рублю возврата через 2 года. Продолжая эту мысль, мы можем сказать, что 110 рублей через год (и 121 через два) эквиваленты возврату 100 рублей немедленно!

Действительно, если бы мы захотели вернуть деньги инвесторам немедленно (передумали и решили не делать проект), нам не нужно было бы платить инвесторам проценты. Мы должны были бы вернуть им ровно столько, сколько брали, то есть 100 рублей.

Итак, все три цифры (100 рублей сейчас, 110 рублей через год, 121 рубль через два) эквивалентны. Иначе говоря, для инвесторов 110 рублей через год равны 100 рублям «сегодняшних денег» и равны 121 рублю денег «через два года» (с учетом того, что эти деньги вкладываются в проекты с одинаковым риском).

На этом соображении и основан принцип дисконтирования. При дисконтировании мы пытаемся «привести» деньги будущих периодов к эквивалентным «сегодняшним» деньгам.

Иными словами, при дисконтировании мы узнаем, сколько «стоит» для инвестора некая сумма в будущем в «сегодняшних деньгах» (ее «сегодняшнюю стоимость» или по-английски present value = PV, читается «пи-ви»).

–  –  –

n – номер периода (обычно года). Ноль – это денежный поток нулевого года, то есть денежный поток «сейчас»

CFn – денежный поток соответствующего периода.



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 19 |

Похожие работы:

«Обзор красноярских СМИ c 11 по 17 марта 2013 года Обзор красноярских СМИ за 11 марта 2013 года В пресс-центре КП состоялся круглый стол на тему: На кого пойти учиться, чтобы получить востребованную профессию? Советы абитуриентам 2013 В круглом столе приняли участие заместитель министра образования и науки края О. Никитина, начальник отдела профессионального обучения и профориентации Агентства труда и занятости края И. Бобковская и представители ведущих вузов Красноярска, курирующие вопросы...»

«ISBA/21/A/2 Международный орган по морскому дну Ассамблея Distr.: General 3 June 2015 Russian Original: English Двадцать первая сессия Кингстон, Ямайка 13–24 июля 2015 года Доклад Генерального секретаря Международного органа по морскому дну, предусмотренный пунктом 4 статьи 166 Конвенции Организации Объединенных Наций по морскому праву I. Введение Настоящий доклад представляется Ассамблее Органа на основании пункта 4 статьи 166 Конвенции Организации Объединенных Наций по морскому праву 1982...»

«Иисус Христос и вечное Евангелие. Руководство для преподавателя Курс религии 2 Издано Церковью Иисуса Христа Святых последних дней Солт-Лейк-Сити, штат Юта, США Мы будем признательны за ваши отзывы и предложения. Отправляйте свои отзывы, включая указания на ошибки, по адресу: Seminaries and Institutes of Religion Curriculum Services 50 E. North Temple St., Floor Salt Lake City, Utah 84150-0008 USA Адрес электронной почты: ces-manuals@ldschurch.org Пожалуйста, укажите свое полное имя, адрес,...»

«ФГБОУ ВПО «Марийский государственный университет» Производство и обслуживание Положение о виде деятельности ПВД СМК Положение о проведении текущего контроля успеваемости и промежуточной аттестации аспирантов УТВЕРЖДАЮ Ректор _ М.Н. Швецов «» _ 20_ г. СИСТЕМА МЕНЕДЖМЕНТА КАЧЕСТВА ПОЛОЖЕНИЕ о проведении текущего контроля успеваемости и промежуточной аттестации аспирантов ПВД СМК 2015 Версия 2.0 Дата введения: СОГЛАСОВАНО Первый проректор проректор по учебной работе, представитель руководства по...»

«Обл ластной иинститу усовер ут ршенствоования уч чителей ОО «Пед дагогичес ская ассоциация Е ЕАО РФ» Пррофори ационн ра иента ная абота в кор ррекциионной шко VI вид оле III да как сред дство подгот и воспи товки итаннников к самостояттельно жи ой изни И опы раб Из ыта боты Н Наталь Ник ьи колаевны Кози иной, уч чителя техно я ологии с специал льной (кор оррекци ионной) школы ) ы-интеернатаа пос Бира с. а г. Б Биробиджа 2007 г. ан, Профориентационная работа в коррекционной школе VIII вида как...»

«Научно-практический журнал основан в 1996 г. УЧЕНЫЕ ЗАПИСКИ Санкт-Петербургского имени В. Б. Бобкова филиала Российской таможенной академии № 1 (38) СОДЕРЖАНИЕ НОМЕРА РЕДАКЦИОННАЯ КОЛОНКА ИНТЕРВЬЮ Медведков М. Ю. РОССИЯ И ВТО: НЕПРОСТОЙ ДИАЛОГ ОРГАНИЗАЦИЯ И ТЕХНОЛОГИЯ ТАМОЖЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ Зыбина Е. В. КОНЦЕПЦИИ ДАЛЬНЕЙШЕГО РАЗВИТИЯ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ В ТАМОЖЕННЫХ ОРГАНАХ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В УСЛОВИЯХ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ТАМОЖЕННОГО СОЮЗА Соловьев В. В. ПРОВЕДЕНИЕ ТАМОЖЕННОГО КОНТРОЛЯ...»

«Форсайт в вопросах и ответах (Часть 3) Третьяк В.П. (Москва, Россия) Инструментарий Форсайта 27. Какие стадии формирования Форсайта? Если выбрана область исследования (Scopе) и определены ее важнейшие элементы (Scoping elements), то формирование Форсайта проходит три стадии: Предварительная или предфорсайт (Pre-foresight Stage1), когда пропагандисты и пользователи Форсайта определились с целями и задачами предвидения и с источниками финансирования формирования Форсайта. Вторая фаза собственно...»

«Евгений Деменок ИЛЬФ, ПЕТРОВ И БУРЛЮК. судьбой мне, нам с Марусей, написано было встречать милых хороших достойных людей. Давид Бурлюк «Отец российского футуризма», художник, поэт, оратор, актёр и шоумен Давид Давидович Бурлюк прожил долгую, яркую и насыщенную жизнь. За восемьдесят пять лет он написал около двадцати тысяч картин, которые были показаны на более чем семидесяти персональных выставках (групповые сложно даже сосчитать), написал сотни статей и стихотворений и сделал себе имя в трёх...»

«Н. И. Вавилов Земледельческий Афганистан (извлечения) Межгосударственная координационная водохозяйственная комиссия Центральной Азии (МКВК) Научно-информационный центр МКВК Проект «Региональная информационная база водного сектора Центральной Азии» «CAREWIB» Н. И. Вавилов Земледельческий Афганистан (извлечения) Ташкент 2011 Подготовлено к печати Научно-информационным центром МКВК Издается при финансовой поддержке Швейцарского управления по развитию и сотрудничеству Данная публикация никак не...»

«ZPADOESK UNIVERZITA V PLZNI FAKULTA PEDAGOGICK KATEDRA RUSKHO A FRANCOUZSKHO JAZYKA LEXIKLN SYNONYMIE RUSKHO JAZYKA KONEC XX.ZATEK XXI. STOLET DIPLOMOV PRCE Bc. Ksenija Legezov Uitelstv pro zkladn koly, obor RJ-HV Vedouc prce: Mgr. Jiina Svobodov, CSc. Plze, Prohlauji, e jsem diplomovou prci vypracovala samostatn s pouitm uveden literatury a zdroj informac. Plze, 1. dubna 201 vlastnorun podpis Podkovni Na tomto mst bych rda podkovala Mgr. Jiin Svobodov, CSc., za jej rady, pipomnky a odborn...»

«Департамент социального развития Ханты-Мансийского автономного округа – Югры Бюджетное учреждение Ханты-Мансийского автономного округа – Югры «Комплексный центр социального обслуживания населения «Импульс» «ШАГ ЗА ШАГОМ» (проект коммуникативно-речевого развития детей раннего возраста в условиях реабилитационного отделения) Авторы: Н. А. Зайнутдинова, для детей и подростков с ограниченными возможностями Урай, ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА I. 1.1. Актуальность В Российской Федерации здоровье и...»

«ISSN 2224-5294 АЗАСТАН РЕСПУБЛИКАСЫ ЛТТЫ ЫЛЫМ АКАДЕМИЯСЫНЫ ХАБАРЛАРЫ ИЗВЕСТИЯ NEWS НАЦИОНАЛЬНОЙ АКАДЕМИИ НАУК OF THE NATIONAL ACADEMY OF SCIENCES РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН OF THE REPUBLIC OF KAZAKHSTAN ОАМДЫ ЖНЕ ГУМАНИТАРЛЫ ЫЛЫМДАР СЕРИЯСЫ СЕРИЯ ОБЩЕСТВЕННЫХ И ГУМАНИТАРНЫХ НАУК SERIES OF SOCIAL AND HUMAN SCIENCES 6 (304) АРАША – ЖЕЛТОСАН 2015 ж. НОЯБРЬ – ДЕКАБРЬ 2015 г. NOVEMBER – DECEMBER 2015 1962 ЖЫЛДЫ АТАР АЙЫНАН ШЫА БАСТААН ИЗДАЕТСЯ С ЯНВАРЯ 1962 ГОДА PUBLISHED SINCE JANUARY 1962 ЖЫЛЫНА 6 РЕТ...»

«КОНТРОЛЬНО-СЧЕТНАЯ ПАЛАТА РЕСПУБЛИКИ КАРЕЛИЯ УТВЕРЖДЕН Постановлением Коллегии Контрольно-счетной палаты Республики Карелия от 30 октября 2014 года № 17 Отчёт о результатах контрольного мероприятия Наименование контрольного мероприятия: Проверка законности и эффективности использования средств бюджета Республики Карелия, предоставленных в виде межбюджетных трансфертов бюджету Прионежского муниципального района в 2013 году. Основание проведения контрольного мероприятия: Пункт 3.3 плана работы...»

«Доклад об итогах деятельности Министерства финансов Республики Ингушетия за 2014 год и задачах на 2015 год Уважаемые гости, коллеги! В своем сегодняшнем докладе хотелось бы подвести итоги работы, проделанной Министерством финансов республики в 2014 году и обозначить задачи на 2015 год. Для краткости я не буду озвучивать и так известную общую информацию о министерстве финансов республики, его положении и функциях. Отмечу основные результаты деятельности министерства за 2014 год. Обеспечение...»

«Труды по прикладной ботанике, генетике и селекции том 176, выпуск 3 N. I. VAVILOV ALL-RUSSIAN INSTITUTE OF PLANT GENETIC RESOURCES (VIR) _ PROCEEDINGS ON APPLIED BOTANY, GENETICS AND BREEDING volume 176 issue 3 Editorial board O. S. Afanasenko, I. N. Anisimova, G. A. Batalova, L. A. Bespalova, N. B. Brutch, Y. V. Chesnokov, A. Diederichsen, N. I. Dzyubenko (Chief Editor), A. V. Kilchevsky, M. M. Levitin, I. G. Loskutov, S. S. Medvedev, O. P. Mitrofanova, A. I. Morgunov, H. A. Muminjanov, E. K....»

«Science Publishing Center «Sociosphere-CZ» Vitebsk State Medical University of Order of Peoples’ Friendship Penza State Technological University Tashkent Islamic University INFORMATIVE AND COMMUNICATIVE SPACE AND A PERSON Materials of the IV international scientic conference on April 15–16, 2014 Prague Informative and communicative space and a person : materials of the IV international scientic conference on April 15–16, 2014. – Prague : Vdecko vydavatelsk centrum «Sociosfra-CZ». – 202 р. –...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ КАЛУЖСКОЙ ОБЛАСТИ СИСТЕМА ОБРАЗОВАНИЯ КАЛУЖСКОЙ ОБЛАСТИ В 2014/15 УЧЕБНОМ ГОДУ ПУБЛИЧНЫЙ ДОКЛАД МИНИСТЕРСТВА ОБРАЗОВАНИЯ КАЛУЖСКОЙ ОБЛАСТИ И НАУКИ Калуга УДК 371 ББК 74.0 С 40 Кол л е кт и в а вто р о в : Н. Р. Авдеев, И. К. Белова, Т. П. Войтенко, И. Н. Гераськина, Е. Н. Денисова, О. И. Ермакова, Е. Н. Калитько, А. В. Корнюшенкова, О. В. Коробова, С. Н. Куклинов, М. Н. Лобанова, А. И. Наумова, Е. А. Овчинникова, И. А. Патричная, С. Н. Распопова, П. В. Резник,...»

«ООО «Альянс Инвест» 115054, г. Москва, Озерковская наб., д.48-50, стр. 1, Тел. 8 (499) 7469155, 8 (499) 746-9255, 746 -9055, тел./факс 746 -9455 Экз. № «УТВЕРЖДАЮ» Генеральный директор И.Л. Симонова Дата составления отчета: «29» мая 2015 г. ОТЧЕТ №А-150519/2015-931/34/1 об оценке движимого имущества оценка проведена по состоянию на 19 мая 2015 г. ЗАКАЗЧИК: НПФ «Профессиональный независимый пенсионный фонд» ИСПОЛНИТЕЛЬ: ООО «Альянс-Инвест» Москва, 2015 г. СОДЕРЖАНИЕ 1 ОСНОВНЫЕ ФАКТЫ И ВЫВОДЫ...»

«ООО «СОК ТРЕЙД» качественное лабораторное оборудование и сервис 048 757-87-88 Прибор для отмывки клейковины Глютоматик 2200 Выдержки из инструкции пользователя Эксклюзивный дистрибьютор на Украине ООО «СОК ТРЕЙД» г. Одесса, ул.Литературная, 12, офис 206 тел/факс +380 48 757 87 88 office@soctrade.in.ua www.soctrade.in.ua ООО «СОК ТРЕЙД» качественное лабораторное оборудование и сервис 048 757-87-88 ПРЕДУПРЕЖДЕНИЕ: Перед соединением с системой электрического питания во избежание травмы оператора и...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования «ЮЖНЫЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» Институт наук о Земле Кафедра минералогии и петрографии Плюснина Екатерина Евгеньевна Минералого-технологические особенности глинистых пород тоарского яруса бассейна р. Белой ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА БАКАЛАВРА по направлению 050301 – Геология Научный руководитель – канд. г.-м. наук, доцент Талпа...»








 
2016 www.nauka.x-pdf.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Книги, издания, публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.