WWW.NAUKA.X-PDF.RU
БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА - Книги, издания, публикации
 


Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 16 |

«Приложения Б к главе 1. Фондовый рынок России alef Развитие российского фондового рынка. Планы превращения Москвы в Мировой финансовый центр Содержание: Б. 1.1. Российский фондовый ...»

-- [ Страница 1 ] --

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com

Последнее обновление информации –01.11.2015

=================================================================================================

Приложения Б к главе 1. Фондовый рынок России

alef

Развитие российского фондового рынка. Планы превращения Москвы в Мировой

финансовый центр

Содержание:

Б. 1.1. Российский фондовый рынок в 2000-2002 годах ………………………………………….

Б. 1.2. Российский фондовый рынок в 2003 году ………………………………………………….

Б. 1.3. Российский фондовый рынок в 2004 году …………………………………………………..

Б. 1.4. Российский фондовый рынок в 2005 году …………………………………………………. 19 Б. 1.5. Российский фондовый рынок в 2006 году …………………………………………………. 36 Б. 1.6. Российский фондовый рынок в 2007 году …………………………………………………. 35 Б. 1.7. Российский фондовый рынок в 2008 году …..…………………………………………….... 38 Б. 1.8. Российский фондовый рынок в 2009 году …………………………………………………. 54 Б. 1.8. Российский фондовый рынок в 2010 году …..….…………………………………………. 68 Б. 1.10.Российский фондовый рынок в 2011 году …………………..……………………………. 80 Б. 1.11.Российский фондовый рынок в 2012 году ………………………………………………….

Б. 1.12.Российский фондовый рынок в 2013 году …………………………………………………. 15 Б.1.13. Российский фондовый рынок в 2014 году …………………………………………………. 18 Б.1.14. Российский фондовый рынок в 2015 году ………………………………………………….. 186 Б.1.1. Российский фондовый рынок в 2000-2002 гг.

Корюкин К., Мазурин Н. ФКЦБ защитит рынок. От бегства за границу Если сегодня ФКЦБ одобрит новые правила выведения российских акций на иностранные рынки, желание российских компаний размещать свои акции за границей станет практически несбыточным. Эмитенты, правда, до сих Ведомости. 22.12.2000. № 236(318). Пятница.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= пор не пользовались существующими для этого возможностями. Но комиссия свою задачу формулирует вполне откровенно: не пустить бумаги за границу и таким образом защитить российские биржи.

Крупные компании давно вынашивают планы вывода своих акций на западные рынки. «Это очень интересно, полезно и нужно, — считает заместитель гендиректора “Мосэнерго” Аркадий Евстафьев. — Помимо привлечения инвестиций сам бизнес становится более прозрачным, так как должен удовлетворять жестким западным условиям».

Ему вторит бывший зампред ФКЦБ, начальник департамента акционерного капитала и взаимодействия с акционерами РАО «ЕЭС России» Александр Колесников: «Если компания может привлекать деньги — а деньги прописки не имеют — и выходит на внешний рынок, чем это плохо для России, для ее экономики? А лишние ограничения порождают только коррупцию».

Для допуска акций к обращению за пределами России надо получить разрешение ФКЦБ. По постановлению комиссии, принятому при Дмитрии Васильеве, получить разрешение может любая компания, чьи бумаги зарегистрированы в соответствии с российским законодательством и обращаются на площадках, имеющих лицензию ФКЦБ.

Собственно акции, в отличие от депозитарных расписок на них, на иностранные биржи ни одна российская компания не вывела. Во-первых, иностранные инвесторы предпочитают иметь дело с депозитарными расписками — это значительно снижает риски, а в США обращение акций нерезидентов вообще запрещено. Во-вторых, для перевода акций в зарубежный депозитарий необходимо разрешение ЦБ, поскольку такая операция связана с движением капитала. Этот процесс осложняется еще и тем, что обращение акций будет регулироваться западными законодательствами, а учет прав на них — российским, а они не во всем стыкуются. К тому же, как замечает управляющий директор компании «Проспект» Андрей Гальперин, «торговле российскими акциями за рубежом препятствует, в частности, нестыковка расчетных систем с торговыми, — это настолько же сложно, как реально сделать рубль конвертируемой валютой».

Тем не менее, ФКЦБ собирается осложнить порядок допуска российских акций к обращению за пределами страны еще больше.

Сегодня экспертный совет ФКЦБ рассмотрит проект положения.

Как следует из проекта, разрешение комиссии можно будет получить при соблюдении восьми условий. В частности, эмитент должен иметь рейтинг не менее двух международных агентств. Также необходимо представить документ, подтверждающий намерение иностранного организатора торговли допустить российские акции к листингу.

Член ФКЦБ Дмитрий Глазунов назвал ужесточение правил «превентивной мерой, направленной на развитие внутреннего рынка». «Западный рынок более привлекателен для инвесторов с точки зрения инфраструктуры, для эмитентов — с точки зрения наличия ресурсов, — говорит Глазунов. — Но нам надо развивать свой рынок».

«Прохождение листинга и торговля российскими бумагами на Западе узаконивают серые схемы проведения расчетов через офшоры, поэтому я приветствую стремление ФКЦБ предотвратить перетекание рынка на Запад», — говорит глава компании NetTrader.ru Дмитрий Старенко.

Впрочем, ФКЦБ можно понять. Если торговля переместится на Запад, ей нечего и некого будет контролировать. Ведь российские брокеры тогда попросту разорятся.

«Наш финансовый рынок не поднялся до тех высот, с которых можно было бы упасть»:

сказал Министр экономразвития Герман Греф, объясняя, почему финансовый рынок в Южной Америке едва ли повлияет на российский фондовый рынок.

–  –  –

При формировании правительства Касьянова Греф был приглашён на созданную специально для него должность министра экономического развития. 18 мая указом президента Владимира Путина Министерство торговли РФ и Министерство экономики РФ были объединены в Министерство экономического развития и торговли РФ. Герман Греф был основным лоббистом вхождения России во ВТО.

12 сентября 2007 года на встрече с президентом России премьер-министр Фрадков обратился к Владимиру Путину с просьбой об отставке правительства. После отставки правительства Фрадкова в новый кабинет министров Греф уже не вошёл.

Сбербанк. Вместо этого Греф был избран председателем правления Сбербанка России. Прежний глава банка, Андрей Казьмин, был переведен на работу в Почту России, что вызвало недовольство ведущих менеджеров банка, проголосовавших против Грефа. В октябре 2011 года Герман Греф был отмечен журналом «Forbes» как один из 9-ти самых необычных российских бизнесменов — сумасбродов, чудаков и эксцентриков.

Личная жизнь. Герман Греф женат во второй раз. Его супруга Яна — дизайнер. Их бракосочетание было проведено в тронном зале заповедника «Петергофа». В 2006 году у Грефа родилась дочь. Является билингвом, с ранних лет одинаково владея русским и немецким языками, любит Гёте и немецких экспрессионистов.

Ведомости. 14.07.2001. № 125(448). Вторник.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= Герман Греф в чем-то прав: если не взбираться высоко, будет не так больно падать. После августа 98-го наш рынок потерял излишние амбиции, сжался, но продолжает кормить небольшую кучку профессиональных игроков. А что он не позволяет компаниям привлекать серьезные финансовые ресурсы — так это не страшно. Кто хочет по хорошей цене продать акции инвесторам, все равно выпускает АДР. Да и хороших инвестиционных проектов в России, как известно, не хватает.

Для власти политически выгодно жить по принципу «маленькое, зато мое». Вот есть у России нефть и еще несколько хороших экспортных позиций — значит, есть и надежные источники поступлений в бюджет, и инвестиционные ресурсы (если нефтяники и металлурги найдут, во что их вложить).

Многие считают, что в 98-м нашу экономику обрушили низкие цены на нефть: спрос в пораженных кризисом странах ЮгоВосточной Азии резко снизился, а ОПЕК тем временем постоянно увеличивала добычу. Сейчас члены ОПЕК усвоили недавние уроки и гораздо разумнее регулируют объем мирового нефтяного рынка. России даже не надо что-то придумывать, чем-то рисковать: она-то в ОПЕК не входит.

Вот в Америке накупили люди акций всяких высокотехнологичных компаний и поплатились: мыльный пузырь лопнул, теперь в стране говорят о рецессии. А у нас как лопнуло несколько пузырей — ГКО, крупные банки — еще в 98-м, так никаких новых и не возникло. Так что живем спокойно, качаем нефть, выплавляем алюминий — короче, починяем примус, никому ничего плохого не делаем.

Можно и в нынешней глобальной экономике попытаться достичь самодостаточности (если, конечно, не считать нашу зависимость от цен на нефть). Главное — не завязываться на мировые финансовые рынки, не продавать иностранцам много гособлигаций, держать инвестиционную привлекательность компаний на низком уровне, чтобы, не дай бог, не ринулись сюда западные инвестфонды — и не обрушили здесь все, по какой-то причине разочаровавшись.

Пока в нашем замкнутом мирке дела идут неплохо, не нужна помощь международных финансовых институтов. Значит, можно жестко разговаривать с американцами о делах военных и полицейских. Мы вам не Югославия какая-нибудь, которая за кредиты выдает бывших президентов.

Кризис помог нашей стране отлично позиционироваться: мы привлекательны только для прямых инвесторов, работающих на наш внутренний рынок. А они, вложив деньги, пережидают кризисы, а не бросаются стремглав из страны.

Такое вот чучхе. Только вот что будем делать, когда нефть кончится?

–  –  –

Ведомости. 29.05.2003. № 90(890). Четверг.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= «Вообще ситуация тревожная, — говорит Родионов. — Ее могут исправить новые первичные размещения бумаг на рынке (IPO), но пока мы их не видим». На это обращает внимание и Уифер. До сих пор на российском рынке состоялось всего два IPO: в прошлом году компания «РБК Информационные ситемы» (РБК) разместила на ММВБ и РТС 16% своих акций за $13,3 млн, а в этом году «Аптечная сеть 36,6» продала 20% акций за $14,4 млн. Но это размещение было частным и не увеличило free float, а IPO РБК эксперты не придают большого значения. «Учитывая объем привлеченных средств и сформированную капитализацию компании, говорить о большом значении выхода на рынок этих бумаг, конечно, нельзя», — говорит вице-президент Руссо-банка Борис Мошкович.

«Хотелось, чтобы готовящиеся к публичным размещениям своих акций компании были бы готовы выводить на рынок блокирующие, а то и контрольные пакеты акций, — говорит Корчагин. — Тогда ликвидность российского рынка начнет расти». Но в компаниях, которые не раз заявляли о планах IPO, пока крайне осторожно оценивают его перспективы. «Говорить о конкретном размере пакета для публичного размещения пока рано, — отмечает председатель совета директоров Торгового дома “Перекресток” Лев Хасис. — Это будет зависеть от конъюнктуры рынка, макроэкономической ситуации и требований регуляторов фондового рынка той страны, где мы будем проводить IPO». Гендиректор «МегаФона» Сергей Солдатенков вообще говорит, что для компании IPO не самоцель. «В развитие региональных сетей мы вкладываем средства, полученные от доходов от основной деятельности, размещения облигаций, кредитов и т. д., — говорит он. — А объем выставляемого на торги пакета будет определяться на основе рекомендаций специального комитета, куда входят представители всех акционеров».

Ведущий аналитик английского банка HSBC Дмитрий Юдин считает главной опасностью для российского рынка не снижение ликвидности, а укрепление курса рубля: «Вот это действительно тревожит иностранных инвесторов и может привести к оттоку иностранных инвестиций из России».

Козицын С., Оверченко М. Фондовый рынок уходит на каникулы. Потенциал роста российских акций почти исчерпан Бурный рост российского фондового рынка в начале года вселил в сердца аналитиков тревогу за его будущее.

Летом его ждет традиционное затишье, считают большинство из них. А у некоторых оптимистическое начало года вызывает неприятные ассоциации с предкризисным 1997-м. Впрочем, обвал шестилетней давности не повторится, убеждены они.

Летом фондовые рынки большинства стран замирают: из-за снижения деловой активности в сезон отпусков инвесторы предпочитают размещать свои средства не в акциях, а в более надежных инструментах, например государственных облигациях. Но этот год для России особенный.

Российская экономика в полном порядке: в I квартале ВВП вырос на 6,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, золтовалютные резервы каждую неделю бьют рекорды, инфляция снижается. Международные рейтинговые агентства приблизили крединый рейтинг России вплотную к инвестиционному уровню. Укрепление рубля провоцирует экспортеров продавать валютную выручку, из-за чего в экономике образуется избыток рублевой ликвидности. Часть этого рублевого навеса выплескивается на рынок акций, которые растут бешеными темпами. С начала года индекс РТС вырос на 27,7% против 34,1% за весь прошлый год.

Но все эти достижения только усиливают пессимизм участников рынка — во всяком случае, на ближайшее будущее. «Бурный рост не может продолжаться вечно, а лето — период традиционного затишья на рынке», — говорит старший аналитик по акциям банка HSBC Дмитрий Юдин. Он говорит, что для активной игры нужны новые объекты, которых сейчас нет. «Вряд ли они появятся до конца года», — считает Юдин.

Аналитик «ВЭБ-инвест Банка» Михаил Зак считает, что спрос на российские акции сохранится первые две-три недели июня, а в конце месяца может произойти коррекция. Он объясняет это тем, что в конце полугодия финансовые компании будут закрывать свои позиции, чтобы зафиксировать прибыль. «Это хороший шанс для паевых фондов и инвесткомпаний отчитаться о блестящих результатах», — говорит Зак. В середине лета он не исключает продолжения понижательной коррекции. «Но сильного падения ждать не стоит, — отмечает он. — Если индекс опустится до 410 — 420 пунктов, можно смело возобновлять покупки акций».

«Основной движущей силой российского фондового рынка в первом полугодии стал избыток ликвидности», — говорит старший стратег Альфа-банка Кристофер Уиффер. Он вспоминает, что этот год начался со знаковой сделки между ВР и ТНК. «Для российских компаний, накопивших огромные объемы наличности, она стала поводом для выхода на рынок и скупки акций конкурентов или компаний других секторов», — считает Уиффер. По его мнению, спекулятивная активность довела котировки этих компаний до справедливого уровня и во второй половине года инвесторы предпочтут перейти из этих «горячих» акций в бумаги компаний с хорошими фундаментальными показателями. Они не были объектом ажиотажной скупки, и у них большой потенциал роста. В числе таких бумаг аналитики Альфа-банка называют «ЛУКОЙЛ», потенциал роста акций которого оставляет 45%, «Газпром (20% ), «Норильский никель» (16% ), Сбербанк (23% ).

«Российский рынок ценных бумаг начинает перегреваться, причем ситуация очень напоминает то, что происходило на рынке в 1997 г., за год до финансового кризиса, — заявил в понедельник гендиректор «Ренессанс Капитал» Стивен Дженнингс на организованной этой компанией ежегодной конференции инвесторов. «Я удивлен тем, насколько ситуация на рынке похожа на ту, что была в то время», — сказал он. В «Ренессансе» подметили, что за первые пять месяцев 1997 г. индекс РТС вырос на 50%, а за тот же период этого года — на 30%, причем в обоих случаях объем торгов вдвое превышал показатель предыдущего года, а рост был обеспечен наплывом «достаточно наивных инвесторов». «Сейчас РТС лишь на 10 пунктов ниже уровня августа 1997 г., когда он достиг 470», — отметил Дженнингс.

Но несмотря на обилие схожих факторов, в этот раз исход будет другим, убеждены эксперты. Эти периоды нельзя сравнивать, говорит старший экономист Brunswick UBS Эл Брич: «Российская экономика в 1997 г. была гораздо слабее, чем сегодня. Тогда российский бюджет был в дефиците, сегодня наоборот. К тому же сегодня российские компании сильно недооценены по фундаментальным показателям по сравнению со своими западными аналогами».

Оверченко М. Гордость председателя. Глава ФКЦБ Игорь Костиков хвалит российский фондовый рынок Российский фондовый рынок вышел на качественно новый уровень: он обогнал по капитализации большинство развивающихся рынков и даже ряд стран Западной Европы и наконец занял достойное место в экономике, заявил вчера председатель Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Игорь Костиков. Однако независимые эксперВедомости. 04.06.2003. № 94(894). Среда.

Ведомости. 27.08.2003. № 153(953). Cреда.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= ты этот оптимизм не разделяют, ведь по качественным показателям наш рынок все еще далеко отстает от зарубежных.

Костиков в ходе интернет-конференции оценил капитализацию российского фондового рынка в $165 — 168 млрд, добавив, что по этому показателю Россия обогнала большинство развивающихся рынков и многие европейские, например Финляндию — почти в два раза. Глава ФКЦБ отметил еще ряд достижений: доля фондового рынка в ВВП возросла до 43 — 45% (правда, исходя из последнего прогноза правительства, по которому ВВП в 2003 г. составит $428,8 млрд, получается 38,5% ), сравнявшись с уровнем такой развитой страны, как Германия; рост активности и доли на рынке внутренних инвесторов; большая диверсификация. «На рынке начали появляться эмитенты других отраслей, и доля добывающих отраслей стала потихоньку снижаться», — подчеркнул Костиков. По его данным, если три года назад акции топливно-энергетического сектора составляли 90% в капитализации рынка, то в 2002 г. — 75%, а сейчас — 67 — 68%.

«Российский рынок превратился из игрушечного маленького рынка в реальный, и этот рынок действительно начинает играть все более и более важную роль в нашей экономике», — резюмировал председатель ФКЦБ.

Независимых экспертов такое благодушие удивило. «И хочется порадоваться [вместе с Костиковым], но в голову приходят разные «но», — говорит старший аналитик «НИКойла» Алексей Казаков. Российский рынок среди лидеров роста в этом году, но компанию ему составляют пакистанский и латиноамериканские — «рынки малоликвидные, узкие». Количество акций в свободном обращении (free float) у большинства российских компаний невелико, поскольку контрольные пакеты акций принадлежат государству («Газпром», РАО ЕЭС, Сбербанк), менеджменту («ЮКОС», «Сибнефть», «Сургутнефтегаз», ГМК «Норильский никель») или полугосударственным холдингам («Ростелеком», «Мосэнерго»). Это усиливает спекулятивность рынка.

Начальник аналитического отдела Банка Москвы Кирилл Тремасов утверждает, что доля сырьевых компаний в капитализации нашего рынка, вопреки заявлению Костикова, не сокращается: «Последние два года нефтегазовый сектор в индексе РТС [наиболее репрезентативный индикатор российского рынка] держится на уровне 68 — 70%».

Сравнение капитализации российского рынка с другими дает неоднозначный результат. Например, капитализация польского рынка, по данным Всемирной федерации фондовых бирж, 31 января составляла $26,3 млрд, а мексиканского, который считается одним из ориентиров для развивающихся стран, — $91,5 млрд. Зато стоимость всех китайских компаний превышает $500 млрд, а если к ним прибавить гонконгский рынок, получится более $1 трлн.

Упомянутая Костиковым Финляндия 31 января еще обгоняла Россию: $129 млрд против $110 млрд. С тех пор индекс РТС вырос на 50%, а HEX General, включающий акции всех финских компаний, — на 11%, т. е. сейчас капитализация финского рынка превышает $140 млрд. Так что Финляндию мы, конечно, обошли, но не в два раза.

Тот факт, что российский рынок по своему размеру превысил рынки некоторых западноевропейских стран, положительно сказывается на его имидже, говорит Джеффри Деннис, аналитик по развивающимся рынкам Smith Barney, брокерского подразделения Citigroup.

Но дело не столько в измерении роста, сколько в его качестве. Наш фондовый рынок не играет в экономике такую же роль, как в других странах, тех же Германии и Финляндии. На нем не привлекают средства; в России было всего два IPO (первичных публичных размещения акций) — «РБК Информационные стстемы» и «Аптечная сеть 36,6». А, например, в Японии, несмотря на стагнацию экономики и спад на фондовом рынке, за год с мая 2002 г. по май 2003 г., по данным HSBC и IPOhome.com, прошло 121 IPO.

Впрочем, есть одно несомненное достижение, которое признают все: улучшились корпоративное управление, отношение к миноритарным акционерам. «Дисконт, который накладывался на российский рынок из-за этого, уменьшается», — говорит Деннис.

Джеймс Фенкнер. ФОНДОВЫЙ РЫНОК: Шумим, братец, шумим Вокруг российского рынка акций поднят большой шум. Не обольщайтесь: это не более чем рекламная компания, ловко маскирующаяся под фундаментальный анализ. Отдельные возможности выгодно вложить деньги еще есть, но рынок в целом больше нельзя считать дешевым. И если его рост продолжится, то лишь по внешней, не фундаментальной причине: денег на рынке много, а достойных активов мало.

Нельзя отрицать, что Россия изменилась к лучшему. Но это изменение уже учтено рынком. С 1999 г. индекс РТС вырос на 830% в долларовом исчислении — это почти в два раза больше того роста, который за время интернет-бума показал Nasdaq. Цены акций некоторых российских компаний, таких как «ЮКОС», «Северсталь» и «Норильский никель», уже более чем в 100 раз выше своих минимальных значений. Такой темп невозможно поддерживать долго, особенно на цикличном российском рынке, сильно зависящем от цен на биржевые товары.

Но хотя лучшее у рынка позади, оптимисты не желают выключать музыку. Как диджеи на переполненном танцполе, они только прибавляют звук полюбившейся всем песни: экономический рост, высокие цены на нефтяные фьючерсы, дешевые активы, привлекательное соотношение цены акций и прибылей компаний. Вот из чего складывается нынешний рыночный шум. Но в этих песнях слышится фальшь.

Миф N 1. Экономика растет, значит, должен расти и фондовый рынок.

Ложный вывод. Да, экономика России, как ожидается, вырастет в этом году на 6% или даже больше. Да, это один из лучших показателей в мире. Так что же?

Те секторы, которые своим буйным ростом поражают инвесторов на их пути из аэропорта и в поездках по городу — недвижимость, строительство, розничная торговля, почти не представлены на фондовом рынке. Здесь господствуют экспортеры, чьи прибыли зависят не от роста российской экономики, а от цен на международных товарных рынках.

Такому фондовому рынку внутренний рост скорее помеха, чем подмога. Если российская экономика перегреется, инфляция и/или укрепившийся рубль повысят реальные издержки экспортеров, что скажется на их прибыльности.

Миф N 2. Высокие котировки нефтяных фьючерсов равны высокой будущей цене нефти.

Неверное тождество.

За последние 10 лет средний разрыв между ценой нефти по фьючерсному контракту с поставкой через год и рыночной (спотовой) ценой по истечении этого года составил 23%. И чем больше временной разрыв, тем больше несовпадение. О будущей цене нефти мнения, конечно, расходятся, но те из них, что заслуживают доверия, основаны не на столь легкомысленном показателе, как цены фьючерсов.

Миф N 3. Российские нефтяные запасы дешевы.

Устаревший довод.

Во-первых, акции российских нефтяных компаний выросли так значительно, что от былой недооценки не осталось и следа.

Во-вторых, сравнивать показатели запасов российских и зарубежных компаний без корректировки нельзя. Когда ВР приобрела долю в ТНК-ВР, запасы ТНК пришлось уменьшить почти вдвое, чтобы привести этот показатель в соответствие с требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

В-третьих, российские нефтяные компании в отличие от международных гигантов стеснены низкими внутренними ценами на нефть.

Ведомости. 02.10.2003. № 179(979). Четверг.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= В-четвертых, российские нефтяные предприятия отличаются меньшей географической диверсификацией активов, чем иностранные.

В-пятых, российские нефтяные компании — компании по преимуществу добывающие, тогда как у иностранцев есть очень крупные активы в переработке, сбыте и нефтехимии. Это различие на пользу России, пока цены на нефть высоки, но что будет, если они упадут?

Миф N 4. Российские нефтяные компании дешевы, если исходить из соотношения цена/прибыль, или P/E.

Речь идет об отношении цены акции к прибыли компании в расчете на акцию — стандартном показателе, с помощью которого принято определять, переоценены бумаги или нет. Как правило, чем ниже это соотношение, тем более дешевой считается компания. Однако опытные аналитики знают, как ненадежны показатели прибыли, в том числе в России.

Так, из-за низкой стоимости основных фондов российские компании меньше списывают на амортизацию. Если международные компании амортизируют более двух третей своих капиталовложений, то российские — около трети. Это завышает сумму прибыли и занижает P/E.

Если привести уровень амортизационных отчислений в соответствие с международным, то P/E, естественно, увеличится. Пересчитанный таким образом, прогнозируемый показатель P/E для российской нефтяной отрасли на 2004 г. будет чуть меньше 12. Это заметно выше 7 — прогноза для нефтяных компаний других развивающихся стран. И это очень высоко по сравнению с 16 — ожидаемым показателем P/E зрелых, стабильных, диверсифицированных компаний, таких как ExxonMobil и BP.

Некоторые другие российские акции, например РАО ЕЭС, очень дороги с точки зрения соотношения их цены и прибыли. У РАО оно превышает 110 — во много раз больше, чем у западных энергокомпаний, у которых этот показатель обычно равен 12. По нашим оценкам, в будущем году прибыль РАО снизится, так что P/E 2004 г. даже выше нынешнего. Это совсем не дешевая компания.

Но если российские акции недешевы, откуда же весь этот шум? Не производит ли его конфликт интересов, с которым приходится сталкиваться аналитикам? Повышение рекомендации может быть не оправдано фундаментальными показателями, зато «оправдано» возможностью получить заказ на размещение облигаций или иную инвестиционно-банковскую услугу. Понижать же рекомендацию — то же, что подходить с ножом к курице, несущей золотые яйца, а заодно резать без ножа трейдеров и управляющих фондами.

Кому понравится понижение рекомендации по бумаге, которую как раз продают клиенту или, что хуже, которая уже лежит в его портфеле? Так и на пике индекса Nasdaq высококвалифицированные, высокооплачиваемые аналитики шумели перед клиентами о том, что те желали слышать, и не решались даже шепотом их предостеречь.

Еще некоторое время рынок вполне может расти. Олигархи активно выводят средства из своих компаний, но часть этих денег, по-видимому, вновь придет на рынок. За последний месяц крупнейшие акционеры «ЮКОСа» продали компании 10% своих акций, заработав около $2,8 млрд, которые должны были получить к началу октября. Миноритарные акционеры, участвовавшие в выкупе, получат приблизительно $933 млн. Часть этих средств тоже может вернуться на рынок акций.

Учитывая сумму, распределенную «ЮКОСом» при выкупе акций, и наши оценки дивидендных выплат российских компаний, мы полагаем, что на счета держателей российских акций в ближайшее время может поступить огромная сумма — около $7,75 млрд.

Со временем российский рынок расширится благодаря секторам, не связанным с экспортом ресурсов, но большая часть интересных, крупных первичных размещений произойдет не ранее следующего года. Так что пока высвобождающейся наличности остается гоняться только за старыми акциями, уже достигшими своей справедливой цены.

Получить краткосрочную прибыль на столь шумном рынке, даже при отсутствии у него фундаментальной привлекательности, можно, но долгосрочную — нет. Сильный шум вызывает головную боль. У инвесторов головная боль начнется, как только последний покупатель сделает свою последнюю покупку.

Автор — руководитель аналитического отдела ИК «Тройка Диалог»

Эрик Краус. ФОНДОВЫЙ РЫНОК: «Быки» шумят не зря Если считать, что рынки карабкаются по «стене страхов», то РТС, наверное, снабжена прочными крюками и веревками. В этом году нас не раз предупреждали, что российский «бык» будет скоро отправлен на бойню. Толчком должно было послужить что угодно — усталость от реформ, политическая нестабильность, скандал с «ЮКОСом», летняя хандра или «эффект сентября». Но все это были досужие разговоры.

В недавней статье ( «Шумим, братец, шумим», N 179 от 2. 10. 2003) на этой же странице Джеймс Фенкнер, глава аналитического отдела «Тройки Диалог», сравнил нынешний рост РТС с ростом американского техноиндекса Nasdaq во времена интернет-бума. Сравнение совершенно абсурдное. Несмотря на то что печально знаменитый мыльный пузырь был тоже связан с избыточной ликвидностью, у него было и другое основание — «новая экономическая парадигма», методы оценки стоимости компаний, взятые с потолка, просто потому, что с традиционной точки зрения компании уже давно были сильно переоценены.

Движущая сила российского бума — традиционные ценности: прибыль, м инеральное сырьё в земле, дивиденды и сильно недооцененные активы. Важно отметить, что в отличие от ситуации перед кризисом 1998 г. рынок рос практически исключительно за счет местных покупателей, россиян, благосостояние которых увеличивается и которые готовы инвестировать в собственную экономику.

Автор утверждает, что аналитическое сообщество в России ради своей выгоды подняло рекламный шум, ловко маскирующийся под фундаментальный анализ. И это тоже сближает нынешнюю ситуацию с интернет-пузырем в США на поздних стадиях. Это не так.

Большинство высокопоставленных аналитиков, работающих в Москве, пережили августовский кризис. По крайней мере до недавнего времени большинство отчетов местных инвестиционных компаний были выдержаны либо в сугубо консервативном, либо в «медвежьем» тоне. В прошлом году один уважаемый аналитик нефтяного сектора — настроенный хронически пессимистично по отношению к нефти в целом и к российскому рынку в частности — суммировал свое выступление с помощью предостережения по поводу пяти самых дорогих слов в мире финансов: «На этот раз все по-другому». На этот раз все ДЕЙСТВИТЕЛЬНО по-другому.

Несмотря на то что российский рынок не страдает от дефицита проблем (к примеру, регулирование, прозрачность, ликвидность), конфликт интересов в аналитике не входит в их число. Учитывая, что за последние несколько лет на рынке прошло всего одно крупное первичное размещение акций, можно, наверное, догадаться, что московские аналитики получают деньги из прибыли торговых операций своих компаний, а не в связи с раскруткой конкретных корпоративных размещений. Многие российские инвесткомпании зарабатывают на «специальных ситуациях» — скупках акций, поглощениях и т. п. Но все это — сугубо конфиденциальная информация. Не дай бог, кто-то из аналитиков проболтается вслух. Вообще, с точки зрения брокера, рынок устроен симметрично: напугав клиентов, заставив их продавать во время рыночного ралли, можно заработать на торговых операциях.

Учитывая стагнацию экономик «большой семерки» и набирающую рост Азию, развивающиеся рынки снова входят в моду, особенно экспортеры биржевых товаров. И Россия здесь не исключение. Бурно растут все — от Бразилии до Индии и от Аргентины до Таиланда. Между прочим, в сентябре некоторые восточноевропейские рынки обогнали московский по темпам роста.

Ведомости. 09.10.2003. № 184(984). Четверг.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= В статье Джеймса Фенкнера были упомянуты некоторые «мифы».

В частности такой: «Экономика растет, значит, должен расти и фондовый рынок». Одно действительно не обязательно следует из другого. Но в данном случае значительный рост ВВП помог серьезной переоценке рынка, поскольку повысил уровень ликвидности и спровоцировал спрос на товары и услуги, которые представлены в РТС. Это не похоже на мыльные пузыри, не связанные с ростом, такие, как в 1997 г. в России или сейчас на Уолл-стрит.

Второй миф: «Высокие котировки нефтяных фьючерсов равны высокой будущей цене нефти. Неверное тождество». Конечно, они не равны. Но фьючерсы действительно представляют собой лучший ориентир для прогнозирования цены, которую прогнозировать так трудно. Я давно спорил с апокалиптическими сценариями нефтяных аналитиков — и местных и мировых. Они оказались не правы просто до комизма. Действительно глупая школьная ошибка — это сравнивать сегодняшние текущие цены со средними показателями за 30 лет и не учитывать при этом инфляцию.

Третий миф: «Российские нефтяные запасы дешевы. Устаревший довод». Если они так дороги, то почему Москва наводнена менеджерами международных нефтяных корпораций, пытающимися эти активы купить? Оценки резервов еще и близко не подошли к уровням международных нефтяных гигантов. Баррель нефтяных запасов, оцененный в $1 на балансе «ЛУКОЙЛа», оценивался бы в $11 в отчетности «географически диверсифицированной» ExxonMobil (у которой есть, к примеру, активы в Нигерии, Колумбии). Действительно, они, строго говоря, несопоставимы: российские компании стеснены низкими внутренними ценами на нефть, но 11-кратный дискаунт кажется слишком консервативным.

Утверждение о том, что ВР пришлось уменьшить почти вдвое запасы ТНК после сделки по созданию ТНК-ВР, свидетельствует о непонимании нормативов Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Эта корректировка — простая формальность, связанная с правилом, введенным в США после серии мошенничеств с малыми нефтяными компаниями. Совершенно очевидно, что ВР провела тщательный аудит запасов ТНК прежде, чем покупать активы. Что касается амортизации, то в отчетности по стандартам GAAP либо IAS, имеющейся для всех крупных нефтяных компаний, она учтена по международным стандартам. Более того, большая часть нефтяных активов в России уже амортизирована, и можно рассчитывать, что добыча на имеющихся месторождениях возможна еще лет 30 только при ремонте и поддержке оборудования.

Вопреки утверждениям автора упомянутой статьи российские компании остаются дешевыми, если исходить из соотношения цена/прибыль, или P/E (отношение цены акции к прибыли компании в расчете на акцию, показатель, с помощью которого определяется, переоценены бумаги или нет). Они гораздо дешевле аналогичных компаний на рынках «большой семерки» и заметно дешевле аналогов на развивающихся рынках. Энергетический сектор — исключение. Но оценивать РАО ЕЭС и региональные энерго на основании соотношения P/E абсурдно. В процессе реформы в ближайшие полтора года все они будут реструктурированы. Предприятия российской энергетики следует оценивать исходя из стоимости на мегаватт мощностей.

Если есть одна определенность, то она состоит в том, что РТС, как и всякий рынок, переживет коррекцию. Вопрос когда, с какого уровня и самое главное — насколько глубокой она будет.

Для тех из нас, кто пережил «ядерную зиму», последовавшую за кризисом 1998 г., кто проповедовал в пустыне, когда все в мире считали словосочетание «российские финансовые рынки» оксюмороном, возрождение российских рынков стало подтверждением нашей веры. Темпы нынешнего ралли действительно вызывают головокружение. Но когда неизбежная коррекция все-таки случится, она скорее всего окажется здоровой фиксацией прибыли, предшествующей следующему этапу переоценки российских финансовых рынков. (The Moscow Times, 7. 10. 2003, полная версия опубликована на сайте www.sovlink(точка)ru. ) Автор — главный экономист Sovlink Securities.

Саватюгин А. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: Непреодолимые успехи 6 ноября состоится заседание правительства, посвященное состоянию и перспективам российских финансовых рынков. Государственные ведомства, отвечающие за перспективы, видимо, будут докладывать друг другу о выдающихся успехах, которых наши рынки достигли за последнее время. Нынешний текст — анализ объективных показателей — первая статья в серии из трех. Статьи будут появляться по вторникам.

Рассмотрим сначала те объективные количественные показатели, которые можно легко посчитать и представить в виде графика безудержного роста. Чем же мы можем здесь похвастаться? Что же у нас растет на финансовом рынке? Эти успехи известны и не раз озвучивались.

Итак, во-первых, рыночная капитализация российского рынка с начала года увеличилась на 90% (здесь и далее все цифры округлены), достигнув небывалых 200 млрд у. е., превзойдя уровень некоторых европейских держав (например, Финляндии). Во-вторых, наши фондовые индексы бьют все исторические максимумы и конца роста их не видно (по крайней мере, «бычьи» настроения явно преобладают). По этому показателю мы стали одним из самых высокодоходных рынков в мире. В-третьих, эта самая капитализация не просто растет, но еще вдобавок ее рост явно опережает рост ВВП. В-четвертых, России присвоен инвестиционный рейтинг — тоже впервые за всю нашу историю. Наконец, в III квартале приток прямых иностранных инвестиций в российскую экономику также оказался максимальным. Наверное, можно еще добавить несколько таких же впечатляющих примеров мудрого государственного регулирования.

А теперь, ничуть не умаляя этих замечательных успехов, посмотрим на них с точки зрения участника финансового рынка. Сначала общее замечание. Дело в том, что, как ни странно это звучит, все эти замечательные успехи нисколько не свидетельствуют об успешном развитии нашего финансового рынка! Они суть свидетельства роста нашей экономики, и только. То есть аналогичны росту ВВП, росту промышленного производства и прочих важных макроэкономических вещей. Рост курсовой стоимости акций не имеет отношения к развитию финансового рынка, но напрямую зависит от ожиданий инвестора в отношении будущего потока доходов на эту акцию, т. е. от перспектив развития компании, отрасли и страны в целом. То же самое в отношении инвестиционного рейтинга — конечно, спасибо Moody’s, но это скорее спасибо Минфину за грамотную политику управления внешним долгом и за бюджетный профицит. То же и в отношении притока прямых инвестиций. Особенно если вспомнить, что в тот же III квартал и чистый вывоз частного капитала тоже был максимальным (около $8 млрд), а по зарубежным портфельным инвестициям, которые больше характеризуют развитость рынка как такового, Россия за последний год занимает одно из последних мест среди развивающихся рынков.

Тем более что рост капитализации и рост фондовых индексов — это, по сути, одно и то же (все наши индексы взвешены по капитализации), так что и успехов тут не два, а один. То, что рынок растет, конечно, замечательно — фондовый рынок единственный, на котором рост цен, как правило, выгоден всем участникам — и продавцам, и покупателям. Мы желаем нашим индексам и дальнейшего роста и, следовательно, повышения всеобщего благосостояния. Но гораздо лучше было бы, если бы рост капитализации шел не за счет нескольких сырьевых компаний (РАО ЕЭС +200%, «Сургутнефтегаз» +100%, «ЮКОС» +80%, «Газпром» +70% ), а за счет появления новых ценных бумаг. А таковых нет. За весь постдефолтный период — два небольших IPO с низколиквидным вторичным рынком и все! Несколько межстрановых сравнений. Мы понимаем, что Земля — планета большая и всегда можно найти страны, сравнение с которыми как возвеличивает, так и принижает твою Родину, но все же... Наши $200 млрд капитализации — это примерно уровень Ведомости. 21.10.2003. №192(992). Вторник.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.

11.2015 ================================================================================================= Индии и Южной Африки, это на сотню миллиардов меньше Тайваня и Южной Кореи и втрое меньше Китая. Но динамика, конечно, хорошая. Конечно, не такая, как в Египте или Венесуэле, удвоивших капитализацию за последний год, и уж тем более Россия не Зимбабве, показавшая почти шестикратный рост рынка, но все же и не сравнить с унылыми цифрами Японии или Великобритании, не прирастившими и 10%.

Какие же количественные показатели могут охарактеризовать развитость рынка как такового, его зрелость, его привлекательность? Многие, но все они как-то не очень радуют. В целом можно констатировать, что пока наш рынок не предлагает серьезных возможностей для некрупных долгосрочных инвесторов.

Рынок с точки зрения количества финансовых инструментов крайне узок. Доля пяти крупнейших эмитентов превышает 60% общей капитализации рынка, а по объему торговли составляет 80% рынка РТС и 90% рынка ММВБ. При этом в предкризисном 1996 г. пять «самых голубых фишек» занимали лишь 60% объема торговли. Количество листинговых компаний не только не растет, но существенно сократилось за последнее время. Сейчас в листинге российских бирж чуть более 200 компаний — примерно, как в Польше, Шри-Ланке, Нигерии и Бангладеш, и на сотню меньше, чем в крошечной Словакии или Болгарии. Мы даже не беремся сравнивать с Египтом и Китаем, где число листинговых компаний превышает 1000, и тем более с Румынией (4600) или с Индией (5600). Не идут что-то наши компании на биржу...

Доля акций в свободном обращении стремительно сокращается, что приводит к увеличению возможностей манипулирования рынком и сокращению числа потенциальных инвесторов. При этом отраслевая структура финансового рынка мало отражает реальную структуру экономики России. Так, нефтегазовая отрасль занимает 70% капитализации рынка при менее 20% в производстве промышленной продукции и услуг. Подобные тенденции ведут к опасности дальнейшего отрыва финансового рынка от реального сектора и появлению финансовых пузырей на рынке акций.

Торговые обороты увеличиваются вслед за рынком, хоть и отстают на порядок от биржевых оборотов тех же Тайваня или Южной Кореи или вдвое — от активности торговли в Саудовской Аравии. При этом уменьшается конкуренция среди самих участников рынка — как за счет «естественной убыли» (только за первое полугодие 2003 г. были отозваны или приостановлены более 170 лицензий профессиональных участников), так и за счет концентрации операторов рынка. Так, в III квартале 2003 г. на долю 10 крупнейших компаний приходилось 70% классического рынка, в 2000 г. — 60%, а в 1998 г. — 43%.

Рынок российских эмитентов постепенно уходит за рубеж — доля АДР в суммарном объеме торговли в 2001 г. составляла 24%, в 2002 г. — 28%, в 2003 г. — 38%. То же и с долговыми инструментами — объем эмиссий еврооблигаций превышает объем рыночных займов, размещенных внутри страны (за первое полугодие 2003 г. — почти втрое).

Доля эмиссий ценных бумаг в финансировании инвестиций мизерная и почти не растет в последние годы. Инвестиции финансируются в основном за счет реинвестирования прибыли и банковских кредитов. При этом рынок облигаций служит в основном для привлечения краткосрочных ресурсов (более 70% облигаций выпускается с офертой). Поэтому данный сегмент, так же как и все остальные, пока еще не способен стать источником долгосрочных инвестиций реального сектора.

Итак, российский рынок ценных бумаг перспективен, высокодоходен, но малоликвиден, узок, краткосрочен и высококонцентрирован.

В дальнейших статьях будут рассмотрены субъективные проблемы нашего рынка и взгляд на его реформирование.

Автор — генеральный директор Центра исследования финансовых рынков, член правления Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков, член правления Ассоциации центров экономического анализа Саватюгин Алексей. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ: Человеческий фактор 6 ноября состоится заседание правительства, посвященное состоянию и перспективам российских финансовых рынков. Государственные ведомства, отвечающие за перспективы, видимо, будут докладывать друг другу о выдающихся успехах, которых наши рынки достигли за последнее время. Нынешний текст — второй в серии из трех.

Заключительная статья появится в следующий вторник.

За процветание российского финансового рынка, казалось бы, все фундаментальные предпосылки. Мы не первый год наблюдаем устойчивый экономический рост, стабильное состояние государственных финансов, профицитный бюджет, благоприятную внешнюю конъюнктуру. Однако, как было показано в предыдущей статье цикла (см. «Ведомости» N 192 за 21. 10. 2003), несмотря на очевидные макроэкономические успехи, состояние отечественного финансового рынка как такового (т. е. системы финансовых институтов и инструментов) не только не улучшается, но даже по ряду показателей депрессирует. И если объективных причин для стагнации нет, то, видимо, причины следует искать в субъективной составляющей, прежде всего в формальных правилах игры участников процесса. И в нынешних условиях определяющим элементом здесь выступает государственная политика как позиция главного субъекта на поле регулирования.

Итак, государство. Можно выделить пять крупных недостатков в государственной системе управления, которые и приводят к упадку рыночных структур. Первый недостаток не уникален для финансового рынка, а присущ всей отечественной государственной системе. Это общая неэффективность аппарата управления. Чиновничий аппарат громоздок, затратен, инерционен и не заинтересован в высоком качестве своей работы. К этому добавляется естественный в условиях низких заработков и высокой текучести кадров низшего и среднего звена непрофессионализм чиновников, особенно заметный на интеллектуалоемком финансовом рынке. Но исправить этот недостаток можно только проведением комплексной административной реформы.

Второй базовый недостаток госуправления — это отсутствие единой государственной политики в области финансовых рынков.

Таковая политика отсутствует как на законодательном уровне (об этом свидетельствуют и противоречия между разными законами, и общая хаотичность и спонтанность их разработки и принятия), так и на уровне исполнительной власти. В самом деле, достаточно узкий российский финансовый рынок делят между собой как минимум пять регуляторов, каждый из которых отвечает за поведение «своих» участников. ЦБ — за банки, Минфин в лице Cтрахнадзора — за страховые компании, Минтруда в лице инспекции НПФ — за пенсионные фонды, ФКЦБ — за участников рынка ценных бумаг, МАП — за биржи. Плюс к этому — МЭРТ, который должен в идеале осуществлять выработку общей политики, КФМ, борющийся с отмыванием доходов, не говоря уже о налоговых и силовых органах.

Кроме того, каждое из этих ведомств отвечает не только за свой набор рыночных субъектов, но и устанавливает некие общие правила поведения всех участников рынка. МАП — в области рекламы финансовых услуг и сделок по слияниям и поглощениям, ФКЦБ — в области раскрытия информации, Минфин — в области учета и отчетности, ЦБ — в области валютных операций и т. д. При этом разные ведомства по многим вопросам придерживаются противоположных взглядов, что зачастую переходит рамки аппаратной борьбы, превращаясь в прямые обвинения и судебные иски одного ведомства к другому. Зачастую подзаконные акты разных ведомств противоречат друг другу. Можно также вспомнить случаи, когда правительственные законопроекты или инициативы в области финансовых рынков получали отрицательное заключение президентской администрации.

Ведомости. 28.10.2003. № 197(997). Вторник.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление информации –01.11.2015 ================================================================================================= Третья группа недостатков в области госрегулирования связана с нарушениями в обратной связи между потребителями, рынком и государством. Законы очень редко несут в себе нормы прямого действия, слишком много отдано на откуп самим ведомствам.

Регистрация в Минюсте нормативных актов носит формальный характер, так как чиновники Минюста не несут никакой ответственности в случае регистрации акта, противоречащего действующему законодательству. Впрочем, отсутствие чиновничьей ответственности перед регулируемыми ими субъектами и обществом в целом — это общая проблема нашей экономики. Так, регулятор может приостановить действие лицензии участника рынка лишь по подозрению и вернуть ее спустя пару месяцев, когда подозрения не подтвердятся.

При этом клиенты могут уйти, бизнес понесет убытки, репутация компании пострадает, а чиновник лишь отчитается еще об одном закрытом деле.



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 16 |

Похожие работы:

«ЕВРОПЕЙСКИЙ СУД ПО ПРАВАМ ЧЕЛОВЕКА © Совет Европы/Европейский суд по правам человека, 2013 г. Настоящий перевод не налагает на Суд никаких обязательств. Дополнительная информация приводится в полной версии уведомления об авторском праве в конце документа. © Council of Europe/European Court of Human Rights, 2013. This translation does not bind the Court. For further information see the full copyright indication at the end of this document. © Conseil de l’Europe/Cour europenne des droits de...»

«МИНИСТЕРСТВО ЭКОЛОГИИ И ПРИРОДОПОЛЬЗОВАНИЯ МОСКОВСКОЙ ОБЛАСТИ ИНФОРМАЦИОННЫЙ ВЫПУСК «О СОСТОЯНИИ ПРИРОДНЫХ РЕСУРСОВ И ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ МОСКОВСКОЙ ОБЛАСТИ В 201 ГОДУ» г. Красногорск – 201 ГЛАВА 1. КРАТКОЕ ГЕОГРАФИЧЕСКОЕ ОПИСАНИЕ 1.1.ОБЩЕГЕОГРАФИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ Московская область расположена в центральной части Восточно-Европейской (Русской) равнины, где перекрещивается меридиан 38° в.д. с параллелью 56° с.ш. Вместе с Москвой область образует ядро Центрального федерального округа, которое граничит...»

«Biogeosystem Technique, 2014, Vol.(1), № 1 Copyright © 2014 by Academic Publishing House Researcher Published in the Russian Federation Biogeosystem Technique Has been issued since 2014. ISSN: 2409-3386 Vol. 1, No. 1, pp. 69-84, 2014 DOI: 10.13187/bgt.2014.1.69 www.ejournal19.com UDC 631 Ecological Genomics and Agriecosystems Valery I. Glazko Russian state agrarian University – Moscow agricultural Academy named after K.A. Timiryazev; Russian Federation Moscow, 127550, Timiryazevskaya str., 49...»

«УДК 621.386 ПЕРЕНОСНЫЕ ИМПУЛЬСНЫЕ РЕНТГЕНОВСКИЕ АППАРАТЫ СЕРИЙ «САРМА» И «АРГУМЕНТ» ДЛЯ РЕГИСТРАЦИИ БЫСТРОПРОТЕКАЮЩИХ ПРОЦЕССОВ С.И. Герасимов Г.А.Полиенко Е.С. Хорошайло Саров 2013 Реферат Ключевые слова: переносный импульсный рентгеновский аппарат, газовая изоляция, экспозиционная доза рентгеновского излучения, рентгеновская трубка, быстропротекающие процессы, рентгенографирование, рентгенорегистрация, рентгенограмма. Импульсное рентгенографирование один из основных способов исследования...»

«© 2012 г. Б.С. АЛЕШИН, член-корреспондент РАН, д-р техн. наук, С.Г. БАЖЕНОВ, канд. техн. наук (Центральный Аэрогидродинамический Институт им. проф. Н.Е. Жуковского, г. Жуковский), В.Г. ЛЕБЕДЕВ, д-р техн. наук Е.Л. КУЛИДА, канд. техн. наук (Институт проблем управления им. В.А. Трапезникова РАН, Москва) ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПАРАЛЛЕЛЬНЫХ ПРОЦЕССОВ ДЛЯ ОЦЕНКИ РЕАЛИЗУЕМОСТИ И БЕЗОПАСНОСТИ ТРАЕКТОРИЙ МАГИСТРАЛЬНОГО САМОЛЕТА С ПОМОЩЬЮ ЕГО БОРТОВОЙ МАТЕМАТИЧЕСКОЙ МОДЕЛИ В ИНТЕГРИРОВАННОЙ СИСТЕМЕ ОБЕСПЕЧЕНИЯ...»

«ББК 57.33 : 54.15 Ф Федеральные клинические рекомендации (протоколы) по ведению детей Ф32 с эндокринными заболеваниями / Под ред. И. И. Дедова и В. А. Петерковой. — М.: Практика, 2014. — 442 с. ISBN 978-5-89816-133-0 Клинические рекомендации (протоколы) по ведению детей с эндокринными заболеваниями разработаны ведущими специалистами в области детской эндокринологии и утверждены профессиональным сообществом эндокринологов России. Они основаны на анализе отечественных и зарубежных консенсусов,...»

«364 BIOLOGY AND MEDICINE А.А. Федотова РОССИЙСКИЕ БОТАНИКО-ГЕОГРАФЫ В ГОДЫ «ВТОРОЙ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ» Ботаника — профессия совершенно мирная. Однако мировые войны XX в., нарушившие нормальную жизнь всего Старого Света, не оставили в стороне и ее. В данной статье будет проанализирована деятельность ботанико-географов и ученых смежных специальностей в годы Первой мировой войны на основе, главным образом, опубликованных материалов: научных и научно-популярных журналов тех лет, словаря «Русские...»

«СБОРНИК РАССКАЗОВ ПЕРМСКОЙ КРАЕВЕДЧЕСКОЙ ЭКСПЕДИЦИИ «ДЕТИ ПРИКАМЬЯ О ДЕТЯХ ВОЙНЫ» ОГЛАВЛЕНИЕ П.Д. АЛЫПОВ, С.Д. БРАТЧИКОВА, Дети Прикамья о детях войны У.Н. АНТИПИНА, Е.В. АНТИПИНА, Рассказ моего прадеда Е.С. АРИСТОВА, С.А. АРИСТОВА, Жила-была девочка Д. АРТЮХ, Е.А. МАКЕЕВА, Мой прадедушка Иван А.С. БАЖИН, Н.Н. ЗМЕЕВА, Дети Прикамья о детях войны М. БАРАНЕЦ, Н.Г. БАРАНЕЦ, Военное детство забыть нельзя С. БАРАННИКОВ, Е.А. МАКЕЕВА, А ей всего 13 лет Д.Г. БАСТРАКОВ, М.П. ПОНОМАРЁВА, Дети войны. Моя...»

«Министерство образования и науки РФ ФГАОУ ВПО «Казанский (Приволжский) федеральный университет» Институт геологии и нефтегазовых технологий, Центр дополнительного образования, менеджмента качества и маркетинга СПУТНИКОВЫЕ СИСТЕМЫ ПОЗИЦИОНИРОВАНИЯ Конспект лекций Казань 2014 Загретдинов Р.В. Спутниковые системы позиционирования. Конспект лекций / Р.В. Загретдинов, Каз. федер. ун-т. – Казань, 2014. – 148 с. В курсе рассмотрены принципы работы ГНСС GPS и ГЛОНАСС, описано преобразование координат и...»

«УВО «Махачкалинский инновационный университет» УДПО «Махачкалинский центр повышения квалификации» «Актуальные вопросы и перспективы развития современных гуманитарных и общественных наук» Материалы Международного электронного Симпозиума Махачкала, 27 января 2015г. УДК 001.1 ББК 60 А 43 Редакционный совет: Омаров О.А. – академик РАО, д.ф/м.н, профессор – председатель Абакаров М.И. – д.э.н., ректор УВО «Махачкалинский инновационный университет»; Чернова С.А. – к.э.н., доцент Дагестанский...»

«Наталья Николаевна Александрова Три мужа и ротвейлер OCR LitPortal http://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=122062 Александрова Н. Три мужа и ротвейлер: Роман : Издательский Дом «Нева»; СПб.; 2004 ISBN 5-7654-3687-0 Аннотация Переводчица Лариса мечтала в тишине и спокойствии усесться за перевод французского романа, но не тут-то было! Она случайно становится свидетельницей загадочного убийства, и, как назло, попадается на глаза киллерам. А свидетеля грех не убрать с дороги. Злоумышленники...»

«Munich Personal RePEc Archive Implementing intrapreneurship. Theory and case-study Nikolay Zudin 17. March 2015 Online at https://mpra.ub.uni-muenchen.de/63627/ MPRA Paper No. 63627, posted 15. April 2015 14:45 UTC «Реализация внутреннего предпринимательства. Теория и практические примеры» «Implementing intrapreneurship. Theory and case-study» Аннотация: На основе базовой и альтернативной теории внутреннего предпринимательства был выполнен анализ примеров его реализации в консервативных и...»

«ПРАВИТЕЛЬСТВО БРЯНСКОЙ ОБЛАСТИ ОФИЦИАЛЬНАЯ БРЯНЩИНА Информационный бюллетень 17 (191)/ 18 июня БРЯНСК ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО ЗАК ОН БРЯНСКОЙ ОБЛАСТИ О ВНЕСЕНИИ ИЗМЕНЕНИЙ В ЗАКОН БРЯНСКОЙ ОБЛАСТИ «ОБ ОХРАНЕ СЕМЬИ, МАТЕРИНСТВА, ОТЦОВСТВА И ДЕТСТВА В БРЯНСКОЙ ОБЛАСТИ» ПРИНЯТ БРЯНСКОЙ ОБЛАСТНОЙ ДУМОЙ 29 МАЯ 2014 ГОДА Статья 1. Внести в Закон Брянской области от 20 февраля 2008 года № 12-З «Об охране семьи, материнства, отцовства и детства в Брянской области» (в редакции законов Брянской области от 7...»

«ХРОНОЛОГИЧЕСКИЙ УКАЗАТЕЛЬ ОСНОВНЫХ ТРУДОВ Александра Иванович ОПАРИНА Определение свободных аминовых групп в растительных глобулинах по методу Ван-Слейка. — ЖРФХО. Ч. хим., 1917, т. 49 отд. 1, вып. 3-4, с. 266—271. О зеленом пигменте семян подсолнечника. — В кн.: Дневник I Всероссийского съезда русских ботаников в Петрограде в 1921 году, созванного Русским ботаническим обществом при Российской академии наук. Под ред. Б.Л.Исаченко. Пг., 1921, с. 18—19. К вопросу о регрессивном метаморфозе белков...»

«Бюллетень Союза по сохранению сайгака Saiga News лето 2007: Выпуск 5 Издается на 6-ти языках для информационного обмена по вопросам экологии и охраны сайгака Союз по сохранению сайгака Содержание Союз по сохранению сайгака (SCA) развивается очень быстро. Мы назначили Президиум, Основная статья – стр. 1 приняли Устав, имеем вебсайт и банковский счет. Пожалуйста, посетите наш сайт Милнер-Гулланд Э.Дж. Союз по сохранению www.saiga-conservation.com для получения большей информации. сайгака Для того...»

«Государственное общеобразовательное учреждение средняя общеобразовательная школа №17 Василеостровского района Санкт-Петербурга ПУБЛИЧНЫЙ ДОКЛАД ДИРЕКТОРА О СОСТОЯНИИ И РАЗВИТИИ ПО ИТОГАМ 2010/2011 УЧЕБНОГО ГОДА. Владимир Анатольевич Борисов ПУБЛИЧНЫЙ ДОКЛАД ДИРЕКТОРА О СОСТОЯНИИ И РАЗВИТИИ Вступление. Уважаемые слушатели (читатели) Публичного доклада! Нововведения в жизнь приходят уже ежедневно, и к ним привыкаешь незаметно, даже не понимая истинного «А зачем?» Публичность во все времена была...»

«IPE 69 International Perspectives in Adult Education Образование молодежи и взрослых в тюрьмах Опыт из Центральной Азии, Южной Америки, Северной Африки и Европы Таня Червински, Ева Кениг, Татьяна Заиченко (Ред.) При финансовой поддержке International Perspectives in Adult Education – IPE 69 (Международные перспективы в Образовании Взрослых) Отчеты, исследования и материалы, опубликованные в этой серии нацелены на дальнейшее развитие теории и практики Образования Взрослых. Мы надеемся, что...»

«КОНТРОЛЬНО-СЧЕТНАЯ ПАЛАТА РЕСПУБЛИКИ КАРЕЛИЯ УТВЕРЖДЕН Постановлением Коллегии Контрольно-счетной палаты Республики Карелия от 30 октября 2014 года № 17 Отчёт о результатах контрольного мероприятия Наименование контрольного мероприятия: Проверка законности и эффективности использования средств бюджета Республики Карелия, предоставленных в виде межбюджетных трансфертов бюджету Прионежского муниципального района в 2013 году. Основание проведения контрольного мероприятия: Пункт 3.3 плана работы...»

«УДК 821.161.1.09 ББК 83.3(2Рос=Рус)6 П84 Художественное оформление и макет Андрея Бондаренко Фотографии воспроизводятся с разрешения Casa Dana Group, Inc. and the Ardis Archive, University of Michigan Проффер Тисли, Эллендея. Бродский среди нас / Эллендея Проффер Тисли ; пер. с англ. В. ГоП84 лышева. — Москва : АСТ : CORPUS, 2015. — 224 с. ISBN 978-5-17-088703-3 В начале 70-х годов американские слависты Эллендея и Карл Профферы создали издательство “Ардис”, где печатали на русском и в переводе...»

«Федерация спортивного ориентирования России Е. Иванов 50-летию отечественного спортивного ориентирования посвящается Дистанция длиною в жизнь (записи из дневника) «А нам всегда не достает До счастья самой малости, То компас малость барахлит, То карта малость врет». Ю.Переляев Москва ББК 75.72.3 И20 Е. Иванов. Дистанция длиною в жизнь (записи из дневника). – М., ФСО России, 2013. – 284 с., илл. Автор книги Евгений Иванович Иванов – один из первых организаторов спортивного ориентирования в...»








 
2016 www.nauka.x-pdf.ru - «Бесплатная электронная библиотека - Книги, издания, публикации»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.